采纳股份(301122)：采辉纳新 创领未来

国产注射穿刺器械行业领军者，否极泰来，拐点已至采纳股份聚焦医用及兽用注射穿刺器械领域，主要通过ODM/OEM 等模式向多家全球知名大型企业提供产品，客户资源优质且粘性颇高。受下游大客户去库存及需求端阶段性放缓影响，公司2H22-1H23 短期业绩承压，看好24 年经营迎明显拐点，基于：1）海外大客户去库存至3Q23 已接近尾声，老产品触底反弹；2）高端新品组合发力，进入批量收获期；3）新产能供给到位，25 年前供给端无瓶颈。我们预计公司23-25 年EPS 为1.06/1.64/2.13元。公司核心技术行业领先，增长驱动众多，给予24 年28x PE（可比公司Wind 一致预期23x），对应目标价45.82 元，首次覆盖给予“买入”评级。


　　下游客户去库存风险已基本释放，老产品触底恢复公司海外核心客户为规避中国供应商供应链短期断裂等风险， 于2H21-1H22 明显加大订单采购（但终端需求并未明显起量），导致内部库存水平短期处于高位。2H22 国内外部负面客观因素影响逐渐出清后产业链供给节奏趋于稳定，海外客户出于成本管控等考虑开始降低采购消化既有库存，导致公司2H22-1H23 业绩承压，季度收入同比持续下滑。但截至3Q23，海外大客户去库存已基本结束， 公司3Q23 收入已重回稳健增长（yoy+12.8%）。考虑全球常规诊疗活动持续复苏叠加公司供应产品刚需属性明显，我们看好传统业务收入逐季持续改善，24 年起重回稳健增长。


　　高端新品进入密集收获期，贡献明显增量


　　公司高端产品更新迭代能力优秀，其安全弹簧采血针、泵用注射器、安全胰岛素笔针等新品近年均已获得美国FDA 510K 注册证，且泵用注射器等数个产品为国内首家获得FDA 510K 注册证的产品。受限于产品获批时间较短及此前产能较为紧张，高端新品于23 年贡献较少（我们预计其23 年合计贡献收入不足1000 万元）。展望24 年，伴随产能供给到位、新产品客户认可度提升后合作逐渐深入，供需端均不再受限，我们预计公司高端新品24 年合计有望贡献显著收入增量，并有望带动公司整体毛利率持续抬升。


　　新产能释放在即，供给端不再受限


　　截至22 年底，公司生产车间共计超6.8 万平方米，此前产能供给较为紧张。


　　公司近年持续加快位于华士镇澄鹿路的二期新厂房项目的建设，该厂房规划面积9 万平米，规划年产能在9.2 亿支（套）医用注射穿刺器械。截至2H23，华士二期项目已完成主体建筑建设并处于装修阶段，公司预计1H24 可陆续投产，且建成后产能会优先倾斜高端新品，保证25 年前产能供应无瓶颈。


　　风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，汇率波动风险。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司