三只松鼠(300783)：Q4逆势实现营收、利润双增 渠道改革逐步落地

事件：公司发布2023 年业绩预告，全年预计实现归母净利润2~2.2 亿元（ yoy+55.0%~+70.5% ）， 实现扣非归母净利润1~1.1 亿元（yoy+146.9%~+171.6%）。单季度来看，2023Q4 预计实现归母净利润0.3~0.5亿元（ yoy-14.6%~+41.7% ）， 实现扣非归母净利润0.14~0.24 亿元（yoy+21.6%~+105.8%）。2023 年度非经常性损益预计10,000-11,000 万元，其中前三季度共计8,405 万元，第四季度主要为政府补助2,500 万元（含税）。


　　我们的分析和判断：


　　1、春节年货节后移、无碍公司实现营收、利润双增。考虑到今年年货节后移，因此23Q4 公司仍有营收、利润双增的表现已实属不易。且截至1月15 日，公司2024 年货节销售时间进程达三分之二，全渠道销售已超去年年货节全周期总额，动销势头强劲。


　　2、渠道端：线上发力抖快渠道、线下专注分销改革及门店转型。


　　1）线上渠道：在抖快渠道，公司通过借助达人专场模式，邀请贾乃亮、辛巴等头部明星主播专场的方式，带动公司于抖快渠道快速放量。1 月6 日至11 日，三只松鼠抖音超品日完成2 亿销售额，连续4 天保持行业品牌榜第一。综合电商中，公司年货节期间表现同样出色，于淘宝及京东的销售额远超同品类2-3 名之和；23 年下半年于拼多多的收入增长超100%。


　　2）线下渠道：公司专注于分销基本盘的改革，并建立了一批稳定的日销品项。同时线下社区零食店持续布局转型，目前预计门店数已扩张至超180家。年货节期间，公司标品礼盒/礼包类产品在线下各分销渠道热销均远超预期，截至1 月10 日，分销全系列标品礼盒/礼包产品全线售罄。


　　3、产品端：坚果构筑核心品类、全品类协同发展形成产品矩阵。


　　在坚果业务层面，公司采用原料统一采购、自主制造深入以及销售渠道联动的策略，全面提升了产品的性价比，进一步巩固了公司坚果品类在细分市场中的地位。同时，公司积极洞察消费者需求，通过反向联动供应链的全链路优化，打造了一系列极具性价比的核心单品，满足了消费者的需求。


　　4、投资建议：我们预计，随着公司继续以“高端性价比”为导向，线上持续发力新兴渠道，线下专注分销渠道基本盘的改革，同时持续推动门店向社区零食店转型，专注于“全渠道、全品类”布局，公司各品类产品销售有望逐季回暖。考虑到公司仍然处于渠道改革进程当中，我们预计公司23-25 年归母净利润为2.2/2.8/3.5 亿元，yoy+68.3%/+28.2%/+26.5%，对应目前PE 分别为37X/29X/23X，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险、渠道改革进展不及预期风险、行业竞争加剧风险。业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的2023年年报为准。

□.吴.立./.陈.潇    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司