华致酒行(300755)：价值低估 信心充足

事件：1、12 月6日，公司发布公告，拟以自有资金回购股份，该回购方案已于12月28 日经临时股东大会审议通过。公司拟在12 个月内，以不低于人民币1 亿元（含），且不超过人民币1.5 亿元（含）回购公司股份，回购价格不超过29.35 元/股（含），用于实施员工持股计划或者股权激励。


　　2、1 月15日，公司发布公告，公司当日首次通过回购专用证券账户，以集中竞价交易方式回购股份199,100 股，占公司总股本0.05%，回购的最高成交价为18.05 元/股， 最低成交价为17.94 元/股， 成交总金额为3,580,851 元（ 不含交易费用）。


　　回购开启，关注年前白酒行情；期待后续激励方案。公司上市以来首次实施回购，我们认为，本次回购展示了管理层对公司价值被显著低估的判断，彰显对公司前景的乐观预期和对自身经营的信心，向市场释放积极的引导信号。


　　时值年关，各大酒企着手部署“开门红”，关注白酒行情演绎与公司回购动作共振。本次回购股份后续将用于实施员工持股计划或者股权激励，随着行业基本面逐步企稳回暖，期待后续激励方案在行业顺周期下推动公司加快复苏。


　　坚持名酒战略不动摇，核心价值加速提升，酒水流通市场仍有整合潜力。2022年，我国规上白酒企业合计实现销售收入6626.5 亿元，实现利润2201.7 亿元，上市酒企合计营收和利润总额分别占行业的53%和82%。头部企业马太效应越来越强，在利润端尤为突出，随着行业在成熟期深度演进，未来名酒品牌对其他品牌的挤压效果将更加明显。华致酒行坚持名酒战略不动摇，是以长期思维卡位行业的必然趋势。公司近两年来利润端受损严重，系面临行业的共同压力；酒水流通市场经历整合，而公司在此过程中营收规模和市占率仍在稳步提升，影响力越来越大，公司打造的生态位和为全产业链提升效率的复合价值在此消彼长中加速提升。酒企集中度已发展至较高水平，但流通市场仍有巨大整合潜力，在行业整体面临人口等宏观挑战的背景下，公司仍拥有稀缺的结构性增长空间。


　　投资建议：公司凭借多年对产品“保质保真”的坚持所积累的消费者信任以及不断扩大的品牌影响力有望带动公司进入正向循环，公司在精品酒和自有品牌的发力具备一定基础和可延续性。23 年宏观需求仍有压力，公司盈利能力恢复仍需等待，但面临的困难是行业性的。在此期间，公司持续扩大份额，　　不断加强厂商合作与消费者粘性，酒水流通龙头地位稳固，长期向好趋势不改。我们预计公司2023-2025 年EPS 为 0.63、0.86、1.22 元，当前股价对应PE 分别为27.4x、20.1x、14.2x，维持“买入”评级。


　　风险提示：消费修复不及预期；价格走势不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。

□.刘.鹏./.卢.潇.航    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司