中航沈飞(600760)：23年营收与利润双增 打造“研造修”一体化平台

事件：公司发布2023 年度业绩快报，预计实现营收462.48 亿元，同比+11.18%；预计实现归母净利润30.08 亿元，同比+30.51%；预计实现扣非归母净利润29.11 亿元，同比+32.81%；基本每股收益1.09 元/股。我们认为：公司防务产品需求旺盛，目前公司已实施二期股权激励且持续推进低成本可持续发展，23 年营收与利润实现双增，业绩符合预期。


　　打造“研、造、修”一体化平台


　　2022 年公司收购吉航公司股权并增资，其以航空防务装备维修为主业，具备歼某型飞机修理能力，同时吉航公司或将通过对中航沈飞整机制造能力与经验的吸收，快速提升生产经营水平与航空装备维修能力（2022 年吉航公司净利率达4.4%，同比+1.97pcts）。2023 年1 月公司公告拟增资入股沈阳飞机设计研究所扬州协同创新研究院，推动实现设计研发、生产制造、维修服务资源的系统整合。2023 年12 月，公司定增募资（计划不超过42 亿元）进一步提升公司航空维修服务保障能力筑牢基础；同时完成公司局部搬迁建设，复材与钛材产线能力建设。我们认为：公司通过收购吉航、入股研究院与定增募资建设项目，有利于提升批量修理能力与科研生产任务保障能力。公司有望构建航空装备全寿命周期维修体系，完成产业链纵向延伸，打开广阔后端维修市场空间，带来新的估值增量，成为“研、造、修”一体化平台，进一步加强产业龙头位置。


　　歼击机整机龙头供应商有望充分受益于批产/研型号上量需求公司主营航空防务装备产品制造，现型号产品覆盖三代、四代等多系列空军歼击机/舰载机。我们认为：十四五国防装备跨越式发展需求持续提升，公司主要航空防务装备产品符合我国战略空军的构建需求，其批产需求研制进度有望进一步提升加快，公司业绩有望快速提升。


　　盈利预测与评级：公司作为我国歼击机龙头企业，我们综合考虑公司现有产品梯队放量、未来型号Pipeline、后端维修市场增量空间以及军品定价机制改革推动业绩释放等多重因素，认为公司短中长期发展趋势向好。公司已于2022 年11 月28 日实施第二期股权激励计划，业绩释放稳定性可期。考虑到公司已发布2023 年业绩快报，同时考虑公司募投项目进度存在一定不确定性，我们预计公司2023-2025 年的预测归母净利润为30.08/38.50/50.50 亿元（原值为30.23/40.54/51.50 亿元），对应 PE 为34.10/26.65/20.31x ，维持“买入”评级。


　　风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险；业绩快报为初步核算数据，未经会计师事务所审计，具体数据以公司正式发布的23 年年报为准。

□.王.泽.宇./.杨.英.杰    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司