江苏吴中(600200)：重磅产品AESTHEFILL如期获批 迈入高景气度再生医美赛道

公司公告：江 苏吴中孙公司达透医疗的聚乳酸面部填充剂AestheFill 正式获批，包含3 种不同规格（100mg/200mg/200mg 中国版），首次批准有效期5 年，预计将于2024 年上半年在中国大陆正式上市销售。


　　AestheFill 在安全性、长效性等方面较其他医美再生注射剂更具优势。


　　AestheFill 为韩国医美企业REGEN Biotech, Inc.研发的医美再生注射剂，于2014 年获得韩国KFDA 审批并上市销售，目前已获得欧盟CE认证，在全球68 个国家和地区均有销售。该产品主要材料为聚双旋乳酸微球粒子，拥有多孔微球结构独家专利，与其他医美再生注射剂相比，其优势在于：1）空心微球结构内外均刺激胶原合成，刺激效果更好；2）可实现客制化浓度调配，且国外已有海量使用案例可参考；3）兼具即时填充及长期再生效果。


　　从产品形式上来看：与濡白/如生、伊妍仕的预混装形式不同，AestheFill的粉末状形态更像艾维岚，均可通过生理盐水调配定制化产品浓度。不过从实际临床来看，AestheFill 的空心微球结构刺激胶原再生的量相较于艾维岚更大，因此目前艾维岚更多注射在面部较浅的真皮层，而AestheFill 预计更多注射在皮下脂肪层，二者将形成差异化竞争，并非绝对替代关系。


　　我们预计AestheFill 上市后有望以产品性能优势快速渗透市场。当前中国已上市的艾维岚、濡白天使、伊妍仕，三者市场份额基本呈现三分态势。参考中国台湾地区医美再生注射剂市场情况：AestheFill 于2019年在中国台湾地区上市，虽是后来者，但在销售上屡创佳绩，目前以28.6%的市场份额位列中国台湾地区再生注射剂第一名（同类产品：①Sculptra 于2010 年获批，当前市占率21.4%；②伊妍仕于2015 年获批，当前市占率10.7%）。此外，AestheFill 当前终端价为35,000-40,000新台币，高于Sculptra（终端价30,000-35,000 新台币）和伊妍仕（终端价25,000-35,000 新台币）。基于AestheFill 产品性能方面的相对优势，我们预计AestheFill 在中国大陆地区上市后有望快速渗透市场。


　　盈利预测及投资建议：公司预计AestheFill 将于2024 年上半年正式上市；此外公司还在重组胶原蛋白、利丙双卡因乳膏、溶脂针等其他医美产品领域有布局，每个产品获批均有望贡献业绩增量。我们预计23-25年归母净利分别为0.13/1.35/2.48 亿元，1 月22 日收盘价对应PE 分别为439/43/23 倍，维持“增持” 评级。


　　风险提示：医药、医美行业政策风险；新品获批及推广不及预期；新药研发及注册风险等。

□.刘.嘉.仁./.王.越./.林.凌    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司