中国重汽(000951)：出口叠加天然气重卡双重ALPHA跑赢行业 4Q23预告利润同环比高增

2023 年预告归母净利润同比增长370-420%


公司公布业绩预告：2023 年归母净利润在10.05-11.12 亿元，同比提升370-420%，全年扣非归母净利润预计区间为9.97-10.90 亿元，同比提升440-490%。


我们测算得到，4Q23 归母净利润在3.50-4.57 亿元（中值为4.03 亿元，同比扭亏为盈，环比增长153%）；扣非归母净利润约3.58-4.51 亿元（中值为4.05 亿元，同比扭亏为盈，环比增长177%。4Q23 利润超市场预期，主要系公司销量环比提升、产品结构调整及费用端改善等诸多因素利好。


关注要点


公司4Q23 重卡销量逆势环比增长，多重利好因素带动业绩超预期。我们认为4Q23 公司利润超市场预期的原因在于：1）销量逆势增长带动营收增长：中汽协显示4Q23 重卡行业批发销量环比-6%至20.4 万辆，我们预计公司重卡销量有望凭借产品结构优化、出口等因素逆势环比增长。2）毛利端改善：牵引车、天然气重卡等高附加值高毛利产品上量。3）费用端改善：考虑到3Q23 管理研发费用超过历史均值，我们预计4Q23 管理研发费用摊销有望环比下降。


短期看好1Q24“开门红”与天然气重卡催化，长期受益2024-2025 年向上周期的重卡行业beta。结合产业链上下游摸排，我们预计1Q24 重卡行业销量有望同环比高增，“开门红”兑现度高，公司直接受益旺季效应。此外，公司的天然气重卡市占率在2H23 快速提升，我们预计供暖季结束后3月起天然气重卡行业销量有望迎来恢复性增长，看好公司受益于天然气重卡带来的销量与盈利能力提升。长期看，我们判断2024-2025 年重卡行业将在更新置换、物流稳健增长、基建回暖、出口稳定等因素下同比增长20%/10%至110/120 万辆，公司有望持续受益行业向上周期beta。


盈利预测与估值


考虑到公司在销量端、毛利端、费用端等多方面改善，我们上调2023/2024年盈利预测15.2%/13.1%至10.6/14.9 亿元，首次引入2025 年盈利预测17.7 亿元。考虑到公司盈利预测上修、板块估值中枢下移等综合因素影响，估值切换至2024 年水平，我们维持目标价19.50 元不变，对应15.4倍2024 年P/E，较当前股价有48.7%的上行空间。


风险


重卡行业销量不及预期，市场竞争激烈，天然气重卡渗透率不及预期。

□.邓.学./.任.丹.霖./.罗.善.文    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司