石头科技(688169)23年预告点评：高增超预期持续

公司发布2023 年业绩预告：


23 全年：归母20-22 亿（+69%-86%），扣非18-20 亿（+50%-67%）。


23Q4：归母6.4-8.4 亿（+95%-156%），扣非5.5-7.5 亿（+60%-120%）。


Q4 利润实现翻倍以上高增，超市场预期。


业绩简评：Q4 预计维持较优净利率


Q4 表现持续超预期，预计收入、利润均有高增。业绩预告暂无收入拆分，按我们预计，公司Q4 可能维持40%以上收入增速，21-24%净利率水平，净利率可能环比弱于Q3 但仍维持在较高水平线。


核心超预期的点预计仍然是净利率。公司23Q2/Q3 净利率分别为24%、27%；Q4 汇率影响减弱叠加促销下，市场对净利率预期有所转弱；但公司仍维持了较好表现，预计产品升级+高利润率的欧洲区修复的结构化红利仍在持续。


观点重申：竞争担忧或被过度放大


石头此前在350-400 亿的低估市值对应市场对24 年高基数下的增长担忧。尤其在追觅Q4 高增下，市场对竞争的担忧在持续放大。


①我们认为市场是把中期的竞争压力提前在短期过度反应。短期看海外市场仍在石头、追觅等国内品牌共荣期，竞争加剧的逻辑还没开始极端演绎。退一步看，石头至少要在24Q2 后才开始体现基数压力，业绩短期问题预计不大。


②海外仍然是基站类产品渗透的beta 成长主线强过alpha 竞争。可类比国内产品红利期的2021 年，公司表现上是行业内部普涨为主，而非是份额竞争为主。我们持续强调，当前时点成长是比竞争更强的主逻辑。


③市场短期波动本质上是海外可跟踪性差，情绪波动容易被放大。但在20x 以下的低估值下，公司向下风险相对低。当前位置持续看好。


投资建议：买入评级


上调盈利预测，预计23-25 年收入89、107、126 亿，归母21 亿、22 亿、26 亿，对应估值18、17、14x。24 年利润端可能存在汇率波动影响，但收入端上预计公司海外份额提升、产品升级的成长逻辑持续。


持续看好公司作为家电品牌出海领军龙头的稀缺价值，当前估值不足20x，风险已被充分计价。维持买入评级。


风险提示：海外需求不及预期，内销景气不及预期，竞争加剧

□.姚.玮    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司