巨星科技(002444)：2023年业绩预增符合预期 库存+地产逻辑逐步兑现

投资要点


　　2023 年利润预增符合预期，经营逐季修复


　　2023 全年：公司1 月19 日发布2023 年业绩预增公告，预计归母净利润16.5-18.5 亿（同比增长16-30%），扣非归母利润16.5-18.5 亿（同比增长13-27%），每股收益1.38 元/股-1.55 元/股。按利润中位数估算23 年全年归母净利润、扣非归母净利润皆为17.5 亿元（同比增长分别为23%/20%）。


　　单Q4 来看：按照2023 年归母净利润中枢17.5 亿计算，2023 年Q4 预计归母净利润2.4 亿（同比增长56%），扣非归母净利润2.0 亿元（同比降低8%）。


　　站在当下时点，北美库存+地产周期等核心驱动因素逐步兑现


库存周期：1）基于美国商务普查局，2023 年10-11 月建筑材料、园林设备和物料店销售额增速跑赢库存增速，意味着库存继续消耗；2）从北美三大KA 家得宝、劳氏、沃尔玛最新季报，家得宝表示库存状况有所改善，劳氏表示库存金额和量同比均降，沃尔玛表示当前库存状况良好。意味着北美KA 的库存已经逐步进入主动去库末期。


　　降息→地产周期：根据CME FedWatch Tool 最新一周的情况（截止2024 年1 月21 日），预期2024 年降息5 次，125bp；房贷利率方面：美国当周MBA30 年期固定抵押贷款利率降为6.75%，环比前一周降低6bp；房屋销售方面：美国NAHB 房产市场指数2024 年1 月为44，超预期5 个点。按揭利率处于高位的背景下，新房销售拐点初现，二手房销售大概率处于底部区间寻底状态，房屋空置率居于历史低位，美国地产或已进入底部区间。若降息预期发酵将带来美国地产触底回升，地产后周期品类需求刚性，需求边际向上确定性高。


　　降息→消费释放：根据24 年1 月份密歇根指数，消费者信心指数超预期。


　　盈利预测与估值：


　　可比公司选择：公司为出口链手工具行业龙头，深耕工具行业三十年，业已通过渠道-供应链飞轮效应而沉积出具备较强壁垒的流量分配能力；公司与创科实业、泉峰控股、格力博、大叶股份、SWK、MAKITA 等同为工具行业企业，与捷昌驱动等同为国内优质出口链企业；可比公司2024 年平均估值为PE15.39X。


　　我们认为当前已居于地产和库存周期的双重左侧底部区间，近月耐用品消费和工具、五金及用品消费等数据逐月改善，行业需求回暖曙光初现。预计2023-2025年公司营收116.0/147.1/188.6 亿元，同比-8%/26.8%/28.2%，归母净利润17.3/20.5/25.7 亿元，同比22%/18.1%/25.5%，2023-2025 年复合增速22%，当前市值对应PE 为15.4/13.0/10.4X。按照巨星科技手工具龙头品牌定位，参考创科实业和史丹利百得，给予巨星科技目标PEG 中枢1.0，当前巨星科技PEG 仅0.6存在低估，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　消费需求不及预期；降息低于预期；贸易摩擦超预期

□.邱.世.梁./.王.华.君./.王.家.艺    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司