石头科技(688169)：业绩超预期 全球龙头优势明确

投资要点：


　　投资建议：公司2023 全年业绩超预期，全球龙头地位进一步明确。


　　我们上调公司盈利预测，预计2023-2025 年EPS 为15.86/18.03/20.67元（原预测为15.05/17.45/20.15 元，上调+5%/+3%/+3% ），同比+76%/+16%/+14%，维持原目标价376.3 元，维持“增持”评级。


　　业绩简述： 公司2023 年实现归母净利润20~22 亿元，同比+69%~+86%，其中23Q4 归母净利润6.4~8.4 亿元，同比+95%~+156%。


　　公司2023 年实现扣非归母净利润18~20 亿元，同比+50%~+67%，其中23Q4 实现扣非归母净利润5.5~7.5 亿元，同比+61%~+120%。2亿元左右的非经常性损益主要来自于税收返还、理财收益等项目。


　　业绩超预期，利润率稳定：根据公司预告，我们预计公司Q4 净利率为20%~25%，北美/欧洲/亚太各渠道利润率相对稳定，综合利润率环比Q3 略低，主要来自于各渠道结构占比的变化。各渠道稳定的净利率来自于公司产品力和降本的领先能力。


　　2024 年国内性价比布局和海外持续扩张仍有看点：根据奥维数据，公司Q4 整体销额同比+32%，久谦数据显示公司美亚黑五大促期间GMV同比+30%，我们预计海外其他区域延续Q3 高增态势。展望2024 年，内销维度，我们预计公司将延续P10 系列产品思路，推出更多性价比产品布局；外销维度，CES 展出海外旗舰新品，产品在边缘清扫功能进一步创新，看好公司产品力带动的海外龙头地位进一步稳固。


　　风险提示：汇率波动风险、海外需求存在不确定性

□.蔡.雯.娟./.李.汉.颖./.田.平.川    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司