长城汽车(601633)：单车收入逐季提升 “生态出海”未来可期

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2024 年1 月23 日，公司发布2023 年业绩快报，预计23 年全年实现营业收入1734.1 亿元，同比增长26.26%;归母净利润70.08 亿元，同比下降15.22%；扣非归母净利润46.82 亿元，同比增长4.58%。


产品结构持续优化，量价齐升助力营收高增


公司2023 年全年营业收入1734.01 亿元，同比增长26.26%；其中Q4 营收539.06 亿元，同比增长42.4%，环比增长8.8%。2023 年公司全年实现销量123.1 万辆，同比增长15.29%。公司车型结构持续优化，23 年公司20 万元以上车型销量22.6 辆，占比18.34%，同比提升3.07pct。单车收入呈现逐季提升特点， 23 年1-4 季度， 单车平均收入分别为13.20/13.68/14.36/14.70 万元，全年单车平均收入为14.09 万元，同比提升1.23 万元/车。


致力高质量发展，经营持续向好


2023 年公司实现扣非归母净利润为46.82 亿元，同比增长4.58%；其中Q4扣非归母净利8.75 亿元，同比增长543.4%，环比降低71.4%。受同期汇率影响，2023 年公司净利润70.1 亿元，同比下滑15.06%。四季度归母净利润20.13 亿元，环比三季度有所下滑，主要系年终奖金计提影响。2023 年公司总资产达2019 亿元， 同比增长8.94% ， 1-4 季度分别为1781/1842/1914/2019 亿元，逐季稳步提升。


海外销量再创新高，“生态出海”未来可期


公司2023 年海外销量31.6 万辆，同比增长82.48%，创历史新高。公司旗下五大品牌实现全面出海，涵盖哈弗H6 新能源、坦克500 新能源、欧拉好猫、魏牌摩卡PHEV 等多款智能新能源产品。为进一步拓展海外市场，2023年公司加速推进巴基斯坦KD 工厂、厄瓜多尔KD 工厂，马来西亚KD 工厂新项目的签约和投产；在乌兹别克斯坦等市场，公司联合合作伙伴积极推动本土化生产，走出“生态出海”的新路，有望支撑海外销量的持续高增。


盈利预测、估值与评级


我们预计公司2024-2025 年营业收入分别为2589/3514 亿元，同比增速分别为49.33%和35.70%，归母净利润分别为132.4/141.2 亿元，同比增速分别为88.9%和6.69%，EPS 分别为1.56/1.66 元/股。鉴于公司产品结构优化效果持续释放，盈利有望加速向上，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价39 元，给予“买入”评级。


风险提示：车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险。

□.高.登./.黄.程.保    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司