长城汽车(601633)：结构改善叠加出海放量 2023Q4业绩符合预期

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　　长城汽车2024 年1 月23 日发布业绩快报：公司2023 年全年实现营业总收入1734.10 亿元，与2022 年同期1373.40 亿元相比，同比+26.26%。


　　2023 年全年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润46.82 亿元，与2022 年同期44.77 亿元相比，同比+4.58%。


　　投资要点:


　　2023Q4 公司收入以及单车收入创季度历史新高。2023Q4 公司实现营业总收入539.06 亿元，环比增长8.8%，同比增长42.4%。


　　四季度总营收增长主要由总销量增长带动，2023Q4 公司实现销量36.7 万辆，同/环比分别为+38.3%/+6.33%。2023Q4 单车收入稳步提升至14.7 万元，同比提高0.4 万元，环比提高0.3 万元，同/环比+3.0%/+2.3%。我们认为，2023Q4 单车收入增长主要原因在于产品结构变化和出口增长两部分。1）2023Q4 坦克品牌销量5.8 万辆，相较2023Q3 增加1.2 万辆，同/环比分别为+67.2%/+25.5%，2023Q4坦克品牌销量占比15.8%，环比提升2.4pct。2）公司持续扎实推进汽车出海，2023Q4 实现出口10.4 万辆，环比增长18.9%，同比增长69.8%。


　　2023Q4 扣非利润和单车扣非利润环比下滑或因年终奖等因素影响。


　　2023Q4 归母净利20.1 亿元，环比下降44.6%，同比增长1805.3%，2023Q4 扣非归母净利8.7 亿元，环比下降71.4%，同比增长540.9%。


　　2023Q4 单车归母净利0.5 万元，同比+0.5 万元，环比-0.5 万元；扣非后2023Q4 单车归母净利0.2 万元，同比+0.2 万元，环比-0.6 万元。我们预计四季度扣非单车盈利环比下滑较多主要是年终奖以及部分车型四季度折扣环比放大影响，还原年终奖影响预计公司2023Q4 经营性业绩环比趋稳，符合我们预期。


　　盈利预测和投资评级公司坚持长期主义，技术扎实，积极拓展海外布局，随公司明年高端化新产品周期到来，我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展。公司出海及品牌高端化进展顺利，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年实现主营业务收入1711、2473、2732 亿元，同比增速为25%、45%、10%；实现归母净利润69.3、112.1、140.2 亿元，同比增速为-16%、　　62%、25%；EPS 为0.82、1.32、1.65 元，对应当前股价的PE 估值分别为27、17、14 倍。维持“增持”评级。


　　风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定、汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

□.戴.畅./.王.琭    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司