澜起科技(688008)：季度业绩连续环增 DDR5迭代趋势确立

事件


　　2024 年1 月26 日，澜起科技公告2023 年度业绩预告，预计2023 年公司实现营业收入22.7 亿元~22.9 亿元，同比减少37.6%~38.2%；归母净利润4.4 亿元~4.9 亿元，同比减少62.3%~66.1%；扣非归母净利润3.6 亿元~4.1 亿元；同比减少53.6%~59.2%。对应Q4 单季度营业收入7.45 亿元~7.65 亿元，环比增长24.7%~28.0%；单季度归母净利润2.06 亿元~2.56 亿元，环比增长35.8%~68.7%；单季度扣非归母净利润2.04~2.54 亿元，环比增长34.4%~67.3%。


　　季度业绩连续环增


　　澜起科技预告4Q23 收入中值7.55 亿元，同比-4.6%，环比26.3%，连续三个季度实现环比增长。从2023 年公司的分季度业绩表现看，经历1Q23 的大幅调整之后，2Q23~4Q23 的业绩有非常显著的修复，我们认为2023 年内存接口芯片受到去库存的影响，整体数量需求尚未恢复常态，公司的业绩修复主要是DDR5 接口芯片的出货量增长所致。随着行业去库存基本结束，我们认为内存接口芯片的市场需求量将有望逐渐恢复至正常状态，同时因为DDR5 渗透率的提升，RCD+配套芯片的市场空间对比DDR4 时期将会有数倍增长，澜起科技作为接口芯片的行业翘楚，有望迎来双击时刻。此外，根据行业主流CPU 厂商的roadmap，PC CPU 支持的内存速率也将在2024 年达到6400MT/s，因此我们预计2024 年也有望是澜起科技CKD 芯片的出货元年，进一步打开公司的成长空间。


　　DDR5 迭代趋势确立


　　近期Intel 对1Q24 的收入指引不及预期，导致市场对DDR5 接口芯片行业趋势也有一定担忧，但是从Intel 法说会交流看，我们认为其数据中心业务的环比下降幅度不大，更多是季节性因素，并且我们的观点一直是应当更为关注Server CPU 的迭代进展。根据我们的梳理，Intel 和AMD 支持DDR5 的CPU 在3Q23 出货占比开始显著提升，当前Intel支持DDR5 Gen2 的Emerald Rapids 有望在24 年2 月份交付OEM，且支持DDR5 Gen3 的Granite Rapids 的进展也优于预期。因此我们认为，DDR5 内存接口芯片的大的升级趋势不变，子代的迭代也在如期进行。


　　投资建议


　　我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为4.5、14.1、23.1 亿元，对应的EPS 分别为0.39、1.23、2.03 元，对应PE 为126.1/40.4/24.6倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　Server/PC CPU 迭代进度不及预期；DDR5 渗透率不及预期；新技术应用不及预期；地缘政治影响供应链稳定；市场竞争加剧。

□.陈.耀.波./.刘.志.来    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司