中新赛克(002912)：产品结构升级推动毛利率提升；净利润扭亏为盈

公司预告2023 归母净利润同比扭亏为盈至1.0-1.2 亿元中新赛克发布2023 业绩预告：预计全年归母净利润同比扭亏为盈至1.0-1.2 亿元（上年同期亏损1.2 亿元）；扣非净利润同比扭亏为盈至0.7-0.9 亿元（上年同期亏损1.4 亿元）。单四季度，公司预计归母净利润同比扭亏为盈至0.26-0.46 亿元（上年同期亏损0.2 亿元）；扣非净利润同比扭亏为盈至0.23-0.43 亿元（上年同期亏损0.3 亿元），基本符合市场预期。


　　关注要点


　　毛利率同比提升，净利润同比扭亏为盈。公司预计2023 归母净利润同比实现扭亏为盈，主要由于：1）收入端：公司积极跟进行业政策，抓住行业需求复苏契机，在国内外市场全面推进项目签单和执行，部分项目顺利验收并确认收入，推动收入同比增长；2）毛利率端：随着公司产品性能和结构不断优化升级，软件收入（含嵌入式软件）占比提升，推动2023 综合毛利率同比提升；3）公司确认政府补助收入约2900 万元（属非经常性损益），剔除后扣非净利润同比仍实现扭亏为盈。我们认为利润端同比扭亏为盈凸显出公司在优化数据安全管理平台、构建数据安全产品及服务体系上的显著成效。


　　龙头地位进一步巩固。前三季度公司积极推进海内外项目落地，部分项目顺利验收，收入增长亮眼。产品维度，前三季度1）宽带网产品：受益于配套可视化运维产品Mano实现商用；2）移动网产品：受益于2/3/4/ 5G多制式产品市占率提高，电磁空间检测产品营收快速增长；3）网络内容安全产品：受益于出海业务稳步复苏，突破多个海外空白市场。客户维度，前三季度政企业务不断突破，新产品网络洞察矩阵、安全加速器累计实现千万元人民币级营收；OceanMind在制造业/审计/交通/石化等开拓新客户，实现新订单落地。我们认为随着产品与客户持续突破，全年业绩有望延续前三季度的亮眼增长，龙头地位进一步巩固。


　　盈利预测与估值


　　维持跑赢行业评级。考虑部分项目收入确认仍具备不确定性，下调2023/24年收入11.6%/ 10.8%至7.1/9.2 亿元；考虑到公司费用与其他损益项波动，下调2023/24 归母净利润29.8%/35.7%至1.1/1.5 亿元。引入2025 年收入11.6 亿元，净利润2.2 亿元。考虑宏观环境波动，下调目标价21%至35 元（切换估值至2024 年，基于41x 2024e P/E），当前股价对应29/20x 2024/25e P/E，具备42%上行空间。


　　风险


　　下游客户需求不及预期，海外业务拓展不及预期，新业务拓展不及预期。

□.李.虹.洁./.钱.凯    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司