厦钨新能(688778)：静待需求改善 三元加速出海

本报告导读：


　　受行业去库存及产能利用率影响公司23 年业绩有所下滑。长期来看，公司三元产能出海和氢能材料、磷酸铁锂等产品布局有望贡献业绩驱动力。


　　投资要点：


　　维持“增持”评 级。考虑行业需求放缓和阶段性产能过剩影响，下修公司23-25 年EPS 1.26（-0.24）元、1.35（-0.78）元、1.53（-1.03）元，参考可比公司给予23 年32 XPE 对应目标价40.32（-8.67）元。


　　业绩略低于预期。23 年公司实现营收172.29 亿元，同减40.1%；归母净利润5.31 亿元，同减52.6%；扣非归母净利润4.69 亿元，同减52.1%。其中，23Q4 公司实现营收41.07 亿元，同减38.9%，环减17.9%；归母净利润1.18 亿元，同减55.0%，环减25.3%；扣非归母净利润1.01 亿元，同减51.0%，环减28.4%。


　　下游需求放缓去库存，盈利能力有所下滑。23 年公司正极材料销量7.15 万吨，同减10.2%。其中，三元材料销量3.70 万吨，同减20.3%，主要受下游去库存影响；钴酸锂销量3.45 万吨，同比增长3.8%，市场龙头地位稳定；氢能材料方面，贮氢合金销量0.37 万吨，同比下降7.7%，仍居行业细分领域龙头地位。23 年公司正极材料单吨扣非盈利约为0.66 万元，主要受行业产能过剩竞争加剧影响。


　　研发推动产品创新，三元布局欧洲市场。公司Ni9 系三元超高镍材料进入海外车厂体系认证，钴酸锂4.48V、4.5V 高电压产品技术领先优势明显，第三代车载贮氢合金材料实现批量生产，固态储氢材料已量产销售，雅安基地液相法磷酸铁锂项目有序推进。三元方面，公司于法国布局电池正极材料和前驱体合资公司，加速开拓海外市场。


　　风险提示：新能源车销量不及预期，三元高电压产品销售不及预期

□.石.岩./.庞.钧.文./.牟.俊.宇    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司