中际旭创(300308)：业绩超预期 期待持续兑现

投资要点


事件：公司发布2023 年业绩预告：1) 归母净利润预计为20-23 亿元，同比增长63%-88%；2) 扣非归母净利润预计为19-23 亿元，同比增长83%-122%。3) 23Q4 归母净利润中值8.5 亿元，同比增长130%，23Q4扣非归母净利润中值8.6 亿元，同比增长232%。4) 不考虑股权激励费用影响，苏州旭创实现单体净利润22 亿元至27 亿元，较2022 年增长66%-103%。公司预告业绩基本符合我们预期，超出市场一致预期。


公司完成各项目确认、计提，整装向AI 时代进发。公司预计在2023 确认、计提下列各个项目共约3.3 亿元：1) 确认各期股权激励费用共约1.4亿元；2) 对子公司苏州旭创、储翰科技及君歌电子等固定资产及无形资产增值计提折旧摊销约0.6 亿元；3) 对各子公司滞留库存及应收账款分别计提减值约0.8 亿元、700 万元；4) 受行业景气度及价格竞争等外部因素影响，子公司成都储翰业绩承压亏损，计提减值准备约0.5 亿元。


全球AI 需求强劲，产业链高增长高确定高持续性。1) 公司表明，2023年以来AI 算力需求和相关资本开支的激增带动800G 等高速光模块需求显著增长，并加速高速光模块产品的技术迭代；2023 年800G 等高端产品出货比重显著增加，产品设计不断优化，23Q4 800G 收入占比已达约50%，公司产品收入、毛利率、净利润率继续稳步提升。2) 产业链高增长高确定性：产业链各环节玩家英伟达、天孚通信、超微电脑业绩均大幅同比增长。3) 产业链高持续性：我们按照台积电业绩会预期指引测算，2027 年全球AI 算力芯片市场规模将达3600 亿美元。


公司在产业链供需两端地位稳定，有望抓住需求持续打开业绩空间1)上游供给端：我们认为中际旭创作为光模块行业龙头企业，在产业链中光电芯片等原料出现短缺时，仍能最大程度上保证光电芯片等原料的稳定供应；2) 下游需求端：我们认为公司与下游重要客户形成了稳定供应关系，在AI 浪潮加速技术产品迭代的背景下，公司能够领先完成硅光、1.6T 新产品的研发测试量产，有望在客户处保持稳定客观份额。


盈利预测与投资评级：考虑到高速光模块持续放量将推动公司营收及盈利能力继续提升，我们将公司2023-2025 年归母净利润从20.4/47.0/53.7亿元上调至21.5/49.3/59.5 亿元，对应同比增长75.6%/129.5%/20.6%，当前市值对应PE 分别为43.3/18.9/15.7 倍，维持“买入”评级。


风险提示：高速光器件需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺。

□.张.良.卫    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司