三只松鼠(300783)：供货头部量贩系统 全渠道加速突破

本报告导读：


　　据证券时报等媒体披露，公司开启向量贩渠道供货，未来有望进一步扩大合作。公司供应链布局深化带来质价比优势，“高端性价比”战略下全渠道全品类加速可期。


　　事件：


　　根据证券时报 等媒体披露，公司4 款坚果产品（夏威夷果、碧根果、开心果、巴旦木）进驻零食很忙、赵一鸣全国所有门店。


　　评论：


　　投资建议：维持“增持”评级。维持公司2023-2025 年EPS 预测为0.53/0.73/0.89 元，维持目标价为25.5 元。


　　产品进入零食很忙集团门店，公司供货量贩渠道加速。根据证券时报等媒体披露，三只松鼠目前已有4 款坚果（夏威夷果、碧根果、开心果、巴旦木）进驻零食很忙、赵一鸣全国所有门店，覆盖数量达七八千家，且后续预计将逐步扩大供货品类、并入驻其他零食量贩店，也可能开发渠道专供产品。若新闻内容属实，我们认为这一事件标志着公司分销业务向第三方量贩零食系统供货取得重要突破，顺应当下零食消费者需求和渠道变迁趋势，同时体现了头部量贩零食渠道方对三只松鼠坚果品牌力和知名度优势的认可，未来进一步扩大合作可期。


　　公司供应链布局深化，质价比竞争优势强化。公司在供应链上游第一、第二产业纵向布局不断深入和做实，此次向量贩渠道供货主要系公司自有产能以及具有供应链规模集采优势的核心坚果品类。当前公司坚果品类自主生产比例接近50%，核心品类均与全球头部原料农场及供应商形成深度战略合作，并不断推进坚果原料的国产化种植与采购，从供应链端实现降本增效。随着公司深化坚果上游供应链和制造端布局，以及销售逐步回升带来更强规模议价优势，坚果品类质价比优势和品牌心智有望进一步加强。


　　“高端性价比”战略持续推进，全渠道全品类加速可期。公司目前向量贩渠道供货属于首批SKU 尝试阶段，价值链初步构建并有望逐步优化，此前公司分销业务从2021 年起进入经销商渠道布局连锁商超等现代终端，已初步验证向第三方渠道供货路径，未来有望继续提升分销渠道日常品类占比。同时，公司自有品牌的社区零食店开店将继续推进并不断打磨优化店型，未来拓店逐步加速值得期待。我们认为，供应链做深和价值链重构成为公司加速布局全渠道全品类的重要支撑，抖音明显放量、平台电商回升、线下新增量等全渠道并进之下，公司收入反转并有望加速。


　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料成本上涨。

□.訾.猛./.陈.力.宇    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司