森麒麟(002984)：业绩符合预期 摩洛哥基地放量可期

公司发布2023 年业绩预告：依据公告内容，2023 年公司实现归母净利润13.0-14.2 亿元（中值约13.6 亿元），同比增长62.3%-77.3%，实现扣非归母净利润12.5-13.7 亿元，同比增长40.73%-54.24%；其中23Q4 实现归母净利润约3.07-4.27 亿元（中值约3.67 亿元，23Q3 约3.87 亿元），实现扣非归母净利润约2.93-4.13 亿元（23Q3 约3.74 亿元），业绩符合预期。


　　Q4 海外订单持续旺盛，公司产品结构持续优化预计带来盈利能力提升。2023 年中国轮胎行业整体经营形势全面复苏。在海外市场，公司高品质、高性能产品在欧美轮胎市场具备高性价比的竞争优势，订单需求持续处于供不应求状态；在具有高增长潜力的国内市场，亦呈现出复苏态势。叠加公司泰国二期于二季度末满产，贡献全年增量，因此整体盈利同比大幅度增长。四季度公司海外订单持续旺盛，通过调整产品结构，使得毛利率环比提升。


　　费用端，预计四季度有少量汇兑损失，叠加年底费用计提，因此区间中值环比略有下行。


　　摩洛哥项目预计年底之前投产，未来增长持续性可期。摩洛哥年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，依据可行性研究报告，将带来约4.2 亿美元收入。我们预计摩洛哥项目在年底之前投产，2025 年实现至少一半产能释放。此外，西班牙项目陆续布局当中，西班牙和摩洛哥项目将带来2400 万条半钢胎产能增量，延续2025 年之后的成长性。


　　泰国半钢反倾销税率落地，带来公司2024 年盈利能力提升。依据此前公司公告，森麒麟泰国反倾销税率由原审终裁结果17.08%下滑至1.24%，目前终裁结果已落地，税率下行有望带来美国销售子公司确定性退税以及泰国工厂盈利能力提升，我们预计因为税率的下行，公司逐步从一季度开始落地泰国到美国的半钢胎提价政策，以及后续预计会有退税加回，2024 年盈利可期。


　　盈利预测与估值：依据公司此次业绩预告以及考虑泰国半钢发倾销税率下调，上调2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润约13.8、19.5、21.7 亿元（原预测13.6、16.6、20.5 亿元），对应PE 约16、11、10 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料大幅波动影响盈利能力；产能投放不及预期

□.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司