百润股份(002568)：Q4业绩短期承压 老品增长势能恢复

事件：


公司于2024年1 月27 日发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润7.56-8.60 亿元，同比增长45%-65%；实现扣非归母净利润7.30-8.27 亿元，同比增长50%-70%。Q4 预计实现归母净利润0.91-1.95 亿元，同比下降10%-58%；实现扣非净利润0.80-1.77 亿元，同比下降13%-61%。


点评：


高基数叠加消费需求疲软，23Q4 业绩短期承压。2022 年公司通过发起多平台“RIO 强爽8 度不信邪”挑战等活动，成功打造产品卖点，实现强爽实现超预期的爆发式增长，带动公司22Q4 营收高增并延续至2023年，23Q1-Q3 公司营收增速为49.35%。由于22Q4 基数较高，叠加整体消费市场疲软，因此预计23Q4 营收同比下滑。


利润全年来看大幅提升，Q4 受销量和费用投入加大等影响而出现下滑。23Q1-Q3 受益于高毛利产品强爽的销量延续高增态势，毛利率大幅提升4.92pcts，销售/管理费用率分别下降4.67pcts/2.09pcts，从全年维度来看净利润同比大幅增长。23Q4 为应对市场需求疲软造成的动销下滑，公司加大营销投入，11 月份借强爽龙年限定罐推出之机，通过拉环抽金条与礼包礼盒等活动刺激终端动销。增长放缓背景下短期销售费用投入加大，预计Q4 利润同比有所下降，中长期看有望通过一系列营销活动扩大消费人群、增加消费频次，为后续增长积累动能。


强爽空间仍足，清爽与微醺扭转下滑趋势。强爽当前销售集中在一二线城市，华东华南区域三线及以下城市覆盖率提升空间广阔，公司将通过网点覆盖、地推与终端陈列等方式，继续发挥强爽在公司增长中的引领作用。微醺凭借网点数量基础与SKU 的更新而清爽在零食渠道表现亮眼，二者均已扭转下滑趋势，预计后续将持续贡献增量。威士忌业务目前仍处于品牌孵化与产品开发阶段。


投资建议：强爽市场空间广阔，清爽与微醺恢复增长势能，预计公司2023-2025 年归母净利7.98/9.73/11.81 亿元，EPS 为0.76/0.93/1.13 元，对应PE 为30x/25x/20x，维持公司“买入”评级。


风险提示：核心产品销售不及预期，市场竞争加剧

□.李.强./.阚.磊    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司