齐鲁银行(601665)：厚积薄发 扎根“专精特新”大省

若化债进度顺利，表内城投资产的质量改善，有利于提振公司估值。


山东完备的工业体系使其域内企业极具竞争力，是“制造业单项冠军”的培养沃土。齐鲁银行长期服务中小企业，为现在及未来的“隐形冠军”提供融资。受益于实体企业在产业链中的稳固地位，齐鲁银行在资产端的价格水平和贷款质地有保证。


齐鲁银行以“县域金融”为重点，按照“先县域后城区”的思路铺设网点，独树一臶的县域金融是其体量扩张的源泉。


山东当地房地产风险较低，齐鲁银行风控能力优异，实际贷款逾期情况不输优质城商行，未来有望通过信用成本的降低释放利润。


投资建议：


我们预测2023-2025年EPS为0.92、1.03、1.15元，归母净利润增速为17.01%、12.02%、12.34%。我们根据DDM模型得到合理价值为4.86元；根据可比估值法给予公司2023EPB估值为0.80倍（可比公司为0.64倍），对应合理价值为5.66元。因此给予合理价值区间为4.86-5.66元（对应2023年PE为5.31-6.17倍，同业公司对应PE为4.68倍），维持“优于大市”评级。

□.孙.婷./.董.栋.梁./.林.加.力    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司