中航西飞(000768)：军民用中大型飞机主机龙头 盈利能力改善可期

飞机主机龙头：公司是我国大中型军民用飞机重要科研及生产制造基地。军机方面公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商，民机方面是C919 大型客机及多种支线客机最大的机体结构制造商，以及国外民用飞机的重要零部件供应商。军用方面，公司有望持续受益航空装备升级换代和谱系化发展，同时军贸方面有望凭借其特种飞机领先地位受益中长期外贸市场，民用方面，随着大飞机等民机陆续推出，公司民用航空零部件业务有望贡献增量。


核心投资逻辑：（1）营收端，军机方面公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等产品制造商，有望稳步受益我国国防航空工业现代化建设；民机方面是新舟系列飞机、C919 大型客机、ARJ21 支线飞机、AG600 飞机最大的机体结构制造商，以及国外民用飞机的重要零部件供应商；（2）利润端，飞机总装单位具有静态规模经济、动态学习曲线有望逐步降低单机制造成本，同时因通过飞机改型等实现范围经济效应，有望促进整机龙头盈利能力稳健提升。（3）长期看军贸市场、航空维修业务和民机业务有望成为新业绩增长点。军贸方面公司有望凭借其特种飞机领先地位受益中长期外贸市场，维修业务随着装备存量增加有望成为主机单位潜在的盈利点，同时随着大飞机等民机陆续推出，公司民用航空零部件业务有望进一步贡献增量。


盈利预测与投资建议：预计23-25 年公司EPS 分别为0.32 元/股、0.41元/股、0.51 元/股。结合当前国防装备现代化建设需求，以及军贸市场、航空维修业务和民机业务新增量，考虑公司在大型防务整机领域的领先地位，结合可比公司估值水平，我们认为适合给予公司24 年65 倍PE 估值，对应合理价值26.63 元/股，给予“增持”评级。


风险提示：重点装备列装需求及交付不及预期，重大政策调整的风险，市场开拓不及预期的风险。

□.孟.祥.杰./.邱.净.博./.吴.坤.其    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司