安利股份(300218)：运动及汽车驱动 预计24Q1景气度延续

事件概述


公司公告 23 全年业绩预告，预计2023 年收入/归母净利/扣非净利分别为20.0/0.68-0.78/0.68-0.78 亿元、同比增长2.43%/- 46.07%至-52.98%/474.10%-529.12%，业绩低于市场一致预期，但主要受非经项目影响，加回中融信托计提0.16 亿元影响归母净利约为0.84-0.94 亿元、超出我们此前预计的0.8 亿元。其中23Q4收入/归母净利/扣非净利分别为5.69/0.26-0.36 亿元/0.39-0.49 亿元，同比增长27.4%/转正/转正，扣非净利率为6.9%-8.6%，较23Q3 扣非净利率6.8%进一步改善。


分析判断:


收入增长主要由下半年汽车高增带动。公司实现营业收入同比增长2.43%。其中，主营产品销量同比增长4.92%，主营产品销售收入同比增长5.82%，销售单价同比增长0.86%。


归母净利下降主要受非经影响。1）22 年同期确认了金寨路老厂区收储净收益15,936.97 万元；2）中融信托计提0.16 亿元；3）境外子公司安利越南亏损约0.2 亿元，随着客户订单逐步增加，产能逐步释放，安利越南下半年销量较上半年增长约316%，趋势向好。


扣非净利率环比逐季改善趋势明显。23Q1/2/3/4 扣非净利率分别为-4.15%/2.04%/6.82%/6.85%-8.61%,环比逐季改善趋势明显，主要受益于：1）高单价、高毛利、高附加值产品占比提升。全年主营产品销售毛利率21.03%，同比提升4.57PCT；其中23H2 主营产品销售毛利率22.89%，同比提升8.17PCT；2）23 年政府补助约为0.19 亿元。


投资建议


我们判断，（1）24Q1 景气度有望延续23 年下半年以来的复苏，不仅汽车业务高增长，运动品类去库存基本结束、有望迎来补库存拐点；（2）海外客户、汽车、电子等高毛利产品占比提升带动公司净利率改善趋势延续；（3）越南剩余2 条生产线有望今年投产，预计24 年有望扭亏。


考虑到23 年运动品类仍在去库存、但24 年有望迎来补库，下调23-25 年收入预测23.01/25.49/29.45 亿元至20.00/24.60/29.33 亿元；下调23 年归母净利0.81 亿元至0.72 亿元，24、25 年归母净利2.01/2.64 亿元保持不变，对应下调23 年EPS0.37 至0.33 元，24、25 年EPS0.92/1.22 元保持不变，2024 年1 月30 日收盘价11.2元对应PE 为34/12/9X，中长期仍看好水性无溶剂产品带来的客户结构和盈利能力改善，维持“买入”评级。


风险提示


客户拓展不及预期；产能拓展不及预期；财务投资股东减持风险；系统性风险。

□.唐.爽.爽    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司