中宠股份(002891)：预告23年净利中值同增127% 自主品牌高增可期

预告23 年归母净利润同增112%-141%


　　公司公布2023 年业绩预告，实现归母净利润2.25-2.55 亿元，同比增长112%-141%，实现扣非净利润2.2-2.51 亿元，同比增长142%-176%。


　　以预告区间中值测算，4Q23 公司实现归母净利润0.6 亿元，Q1/Q2/Q3/Q4中值归母净利润同比分别-33%/+79%/+74%/扭亏为盈，符合我们预期。


　　关注要点


　　1、23 年双十一自主品牌表现亮眼，外销代工逐季快速复苏。我们认为，1）自主品牌：根据公司微信公众号，23 年双十一期间，公司“顽皮”品牌斩获京东自营店铺猫零食第一名、“Zeal”品牌斩获天猫进口狗零食品牌第一名、“领先”品牌全渠道同比增长130%，自主品牌延续较好增长势能，驱动公司整体业绩快速增长；2）外销代工：根据海关数据，4Q23 国内宠物食品出口量/出口额同比增长25.5%/20.5%，我们预计随海外宠物食品渠道去库临近尾声，公司4Q23 海外代工业务有望持续修复。


　　2、产品结构升级，成本费用管控，盈利水平持续提升。我们认为，1）结构升级：公司“顽皮”品牌持续精简调整SKU，聚焦高端品类，“Zeal”品牌严格管控价格，提升品牌调性，驱动毛利率中枢上移；2）成本管控：公司持续提升供应链效率，降本控费持续深化，同时鸡胸肉、鸭胸肉等主要原材料价格边际回落，提升盈利能力；3）汇率变动：23 年受人民币贬值影响，公司海外代工业务盈利能力有所提升。综合影响下，公司4Q23/2023归母净利中枢实现0.6/2.4 亿元，同比扭亏为盈/+127%。


　　3、我们看好公司短期外销代工业务快速修复，中长期国内自主品牌高速增长的广阔发展前景。我们认为，1）短期：随海外宠物食品渠道去库进入尾声，公司外销代工业务有望逐季快速复苏，低基数背景下1H24 外销业绩有望实现同比高增；2）中长期：①品牌端，公司已成功构筑以“顽皮”、“Zeal”等品牌为核心的多维品牌矩阵，覆盖高中低端价格带，并通过多方位、全渠道营销持续提升品牌势能；②产品端：公司有望在夯实自身在宠物零食品类优势基础上，持续挖潜宠物主粮赛道，我们预计随募投项目主粮产能逐步投产落地，有望打开公司自主品牌成长天花板；③渠道端：公司重点发力抖音、拼多多等新兴渠道，23 年双十一“顽皮”及“Zeal”品牌抖音GMV同比增长223%，驱动自主品牌营收快速扩容。


　　盈利预测与估值


　　我们维持23/24 年盈利预测不变，引入25 年归母净利润3.5 亿元，当前股价对应2024 年21 倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价32.5 元不变，对应2024 年32 倍P/E，较当前股价有48%的上行空间。


　　风险


　　原材料价格波动；食品安全；汇率波动；产能释放不及预期。

□.樊.俊.豪./.吕.沛.航./.王.思.洋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司