赛轮轮胎(601058)：国内提价叠加整体产能利用率持续提升 Q4业绩明显超预期

投资要点：


　　公司发布2023 年业绩预告：依据公司公告，2023 年实现收入260 亿元左右，同比增加18.71%左右，实现归母净利润31 亿元左右，同比增加132.77%，实现扣非归母净利润约31.6 亿元，同比增加136.71%左右；其中23Q4 实现收入约70 亿元左右（YoY+25%，QoQ-5%），实现归母净利润约10.75 亿元左右（YoY+303%，QoQ+9.7%），实现扣非归母净利润约10.61亿元（YoY+318%，QoQ+10%），业绩超预期。23Q4 净利润率环比提升1.66pct 至15.36%。


　　其中费用端，我们估计Q4 包括转债费用约近2000 万元、股权激励费用约4000 多万元。


　　收入环比受国内淡季影响，但提价覆盖成本上升，并且价格维持使得国内盈利能力上行。依据百川数据，9-10 月部分原材料价格以橡胶类原料为主，呈现短期上行，而后原料价格有所回落，公司针对国内市场进行相应提价，后续原料价格下跌，因此整体国内盈利能力有所提升。海外订单需求持续向好，柬埔寨一期半钢产能满产，越南三期持续贡献中。依据公司公告内容，国外经销商去库存对公司生产经营的 影响也在下半年逐步消除，公司产能释放及产能利用率的不断提升，带来海外基地盈利能力有所增长。预计2024 年随着海外对国产胎持续旺盛的需求，越南三期以及柬埔寨仍有较多增量贡献。


　　全球化战略布局持续，柬埔寨持续扩展叠加海外第三基地墨西哥布局，贡献2025 年及后续增量。公司公告柬埔寨二期将产能提升至1200 万条半钢，预计2025 年达产，按照可行性研究报告，完全达产后贡献年收入32.3 亿元。届时公司柬埔寨工厂将形成2100 万条半钢和165 万条全钢胎产能。此前美国对泰国半钢反倾销税率下调，公司柬埔寨目前出口至美国零双反税率，有望快速抢占市场，提升份额。此外，公司此前公告与墨西哥TD 成立合资公司，投资2.4 亿美元在墨西哥建设年产600 万条半钢子午线轮胎项目，预计2025 年投产。随着海外产能持续丰富，公司在全球的市占率有望持续提升，轮胎是全球贸易产品，全球化战略布局不只是为了规避单一地区的贸易壁垒，更多是提升公司全球市占率的战略之一。


　　液体黄金推广顺利，终端严格控制渠道和价格。公司于今年2 月开启推广终端零售液体黄金半钢胎，并且今年在央视广告、亚运广告等相关推广较多，国内消费者品牌、产品认知逐步提升。


　　公司内销终端价格控制严格，并且产品质量优异盈利较高，因此经销商和门店销售意愿度较高。


　　2024 年公司将持续调整产品结构，提升高附加值产品比重。


　　盈利预测与估值：行业恢复正常，公司产能没有断档期，前期有规模储备、渠道储备、产品储备，收入盈利得以快速释放。考虑此次业绩预告，以及柬埔寨、越南、国内非公路新产能投产，上调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润约31.0、45.7、53.7 亿元（原预测27.4、35.5、41.9 亿元），对应PE 约12、8、7 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外需求不及预期；产能建设不及预期，原材料大涨影响盈利能力

□.赵.文.琪./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司