中际旭创(300308)：23年800G出货增长业绩亮眼 24年先发优势凸显1.6T提速

事件：公司发布2023 年业绩预告，预计2023 年实现归母净利润20-23 亿元， 同比增加63.40%-87.91% ； 扣非净利润19-23 亿元， 同比增加83.15%-121.70%。


　　800G 产品出货比重增长，全年业绩有望再创新高上市公司全年业绩优异，子公司苏州旭创为收入&利润主要来源。苏州旭创实现单体净利润约22-27 亿元（YoY +65.6%-103.24%）。上半年，苏州旭创净利润为7.1 亿，下半年净利润预计为14.9-19.9 亿元，产品出货增长及业务结构变化带动业绩环比高增。考虑到激励费用、资产减值、信用减值、投资收益等大额利润表增减项之后，上市公司全年归母净利润为20-23 亿元（YoY +63.40%-87.91%）。


　　分季度分析，公司Q4 单季归母净利润预计7.04-10.04 亿元（YoY+89.76%-170.62%），主要原因：1）收入稳健增加，尤其800G 等高端产品出货比重显著增加，业务结构不断改善；2）光模块产品设计不断优化，毛利率&净利率进一步提升，盈利能力增强。


　　扣除激励费用、资产减值等影响，实际经营性业绩更优23 年度对合并报表影响较大的增减项包括：1）股权激励费用及资产&信用减值等减少项合计约3.28 亿元；2）投资收益&公允价值变动增加项合计约3.06 亿元。


　　股权激励费用：1）股权激励费用影响1.38 亿元，其中第三期股权激励计划摊销至23 年的股权支付费用为1218 万元，主要影响Q4 利润表；此外为以前年度发生的第三期员工持股计划、第二期股权激励等摊销至2023年的股权支付费用。


　　资产&信用减值： 1）子公司固定资产及无形资产折旧5600 万元；2）市场需求变化及质量问题而导致的存货减值7800 万元，同比大幅减少；坏账风险导致的信用减值700 万元；3）成都储翰业绩亏损导致的商誉减值4900 万元，主要因为23 年接入网市场库存过剩导致亏损；上述大部分减值影响Q4 季度利润表。


　　增加项：Q4 主要为大额投资收益，非经常性损益较少。1）联营企业宁波创泽云投资合伙企业因投资源杰科技等项目增值产生的净利润确认上市公司投资收益约2.44 亿元。2）公允价值变动损益及补贴产生的非经常性收益增加6200 万，前三季度的非经常性损益5200 万，Q4 相对较少。


　　行业龙头地位显著，全年盈利能力稳步提升


　　23 年3 月以来，下游客户陆续追加400G&800G 光模块订单，公司高速率产品出货占比提升，盈利能力增强。23 年前三季度毛利率稳步走高，分别为29.55%/30.39%/31.75% ， 净利率走势与毛利率一致， 分别为13.31%/16.16%/18.67%。公司先发优势显著，规模效应不断增强。


　　24 年400G、800G 产能和交付有望持续爬坡，具备新产品先发优势算力时代AIDC 建设及升级需求加速，公司新技术前瞻布局，1.6T 光模块和 800G 硅光模块已开发成功并进入送测阶段，LPO 系列已向海外客户推出解决方案和送样，CPO 和3D 封装技术也在持续研发进程中，未来有望长期受益于AI 发展红利。


　　投资建议：考虑到公司业绩预告表现优异，我们上调公司23-25 年归母净利润分别由18.91/39.09/59.07 亿元至21.05/45.40/60.64 亿元，对应 PE 倍数为39X/18X/13X，维持“买入”评级。


　　风险提示：业绩预告为预期值，实际以年报为准；下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险。

□.唐.海.清./.余.芳.沁./.王.奕.红    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司