百隆东方(601339)：2023业绩调整释放 期待周期回暖下的业绩弹性

23Q4 归母净利润-1.33~-0.53 亿元，同比减少110.10%~125.35%，扣非净利润-1.27~-1.17 亿元，同比增长35.11%~40.22%。24 年随着品牌需求回暖、需求结构改善，公司将继续发挥越南产能布局优势，提升议价能力，叠加棉价作用，业绩弹性可期。预计23-25 年归母净利润分别为4.61 亿元、6.72 亿元、7.76亿元，当前市值对应23PE16X、24PE11X，维持强烈推荐评级。


2023 年业绩调整，Q4。公司2023 全年归母净利润4.20~5.00 亿元，同比减少67.99%~73.11% ， 扣非净利润-0.20~-0.10 亿元， 同比减少101.26%~102.52%。2023Q4 归母净利润-1.33~-0.53 亿元， 同比减少110.10%~125.35% ， 扣非净利润-1.27~-1.17 亿元， 同比增长35.11%~40.22%。


同比减少主要系主营订单不足、期货投资收益减少等原因所致。


（1）主营业务利润下滑：2023 年在下游消费需求低迷、海外品牌去库存影响下，公司整体订单不足，产能利用率下降，产品售价同比下降，导致公司主营业务利润下滑。


（2）非经常性损益贡献减少：2022 年公司投资棉花期货贡献投资收益导致基数较高，而2023 年该部分产生的投资收益较小。


继续发挥海外产能布局优势，迎接行业上行周期。目前越南百隆总产能126万锭，占比提升至75%，较23 年初新增8 万锭。预计公司将继续推进“越南百隆39 万锭纱线扩建”项目，发挥海外产能布局优势，紧贴下游市场，响应客户需求。


盈利预测及投资建议：24 年品牌需求回暖，公司将继续发挥越南产能布局优势，需求结构改善，议价能力提升，叠加棉价或稳中有升，将迎来量、价以及毛利率多重修复，上行周期业绩弹性可期。考虑到四季度业绩调整，我们预计2023 年-2025 年公司收入规模分别为68.92 亿元、75.97 亿元、84.10亿元，同比增速分别为-1%、10%、11%。归母净利润分别为4.61 亿元、6.72亿元、7.76 亿元，同比增速分别为-71%、46%、15%。当前市值对应23PE16X、24PE11X，维持强烈推荐评级。


风险提示：全球政治局势与宏观经济风险；原材料等成本大幅波动的风险；产能扩张进度不及预期的风险；下游需求不及预期的风险等。

□.刘.丽./.赵.中.平./.唐.圣.炀    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司