春风动力(603129)：Q4业绩亮眼 关注库存拐点和新品催化

公司发布2023 年业绩预增公告，2023 年预计实现归母净利润约9.60~10.60 亿元，同比+36.88%~51.13% ， 预计扣非归母净利润为9.24~10.24 亿元， 同比+15.97%~28.52%。单季度来看，预计23Q4 实现归母净利润1.58~2.58 亿元，同比+20.75%~97.04%，预计23Q4 扣非归母净利润约1.56~2.56 亿元，同比+54.04%~152.56%。


燃油两轮车：预计23Q4 外销恢复快速增长，内销淡季预计表现平稳。根据摩托车商会，2023 年大排量摩托车（排量250cc 以上，不含250cc）销量52.54 万辆，同比下降5.06%，Q4 大排量（排量250cc 以上，不含250cc）销量为11.67 万辆，同比+20.93%，Q4 大排量行业景气度明显提升，预计主要系外销带动，Q4 两轮摩托车整体出口量同比+24.31%。近年来公司持续发力两轮外销业务，2023 上半年公司两轮外销5.08 万台，实现营业收入12.42 亿元，同比增长132.43%，23Q3受订单节奏影响，海外两轮增速或有放缓，预计23Q4 两轮外销订单恢复，有望实现快速增长。淡季背景下，预计23Q4 两轮内销表现平稳。


全地形车：海外去库存+高基数，预计23Q4 全地形车同比承压。海外四轮车渠道库存水平偏高，前三季度公司在海外市场促销去库存，导致销售费用率提升，预计23Q4 公司全地形车业务仍在去库存，叠加22Q4 为高基数，预计23Q4 全地形车业务同比仍有压力，随着海外去库存结束、新品发货，全地形车业务有望逐步恢复稳健增长。


利润端：预计Q4 延续盈利能力改善趋势，主要系产品结构优化、生产效率和成本管理能力提升、美元兑人民币汇率升值、国际海运费同比回落等因素驱动。展望2024 年，四轮车去库有望结束+海外U/Z 系列新品陆续推出，四轮车有望恢复稳健增长，两轮车海外持续拓展，新品+渠道共同发力，2024 年增长确定性较强。


此外，两轮、四轮业务均有产品结构升级逻辑，有望驱动毛利率维持较高水平。


投资建议：预计2023-2025 年公司归母净利润为10.00、12.01、14.24 亿元，同比分别+42.6%、+20.1%、+18.6%，对应2023-2025 年PE 分别为13x、11x、9x，维持“买入”评级。


风险提示：宏观经济波动、贸易政策发生不利变化、汇率波动、市场竞争加剧

□.谢.丽.媛./.贺.虹.萍./.纪.向.阳./.宋.雨.桐    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司