比亚迪(002594)：品牌矩阵成型 智驾战略明确

业绩亮眼，盈利持续高增长


　　比亚迪发布业绩预告，公司预计23 年实现归母净利润290-310 亿元，同比增长74.46%-86.49%。考虑中国电动车市场竞争加剧，Q4 销量增速低于我们预期，我们下调汽车业务收入预期，对应23-24 年归母净利润分别为306.50 /376.28 亿元（前值为355.22/467.60 亿元）。采用分部估值法为其估值，以24 年营收和归母净利润预测为基础，给予汽车业务0.94 倍PS，二次充电电池业务0.89 倍PS，电子业务15.29 倍PE，对应总市值7953.82亿元，目标价273.22 元（前值为433.88 元），维持“买入”评级。


　　新能源车销量创新高，完成公司年度目标


　　公司23 年销量持续高增，在中国汽车市场中单车企销量、单品牌销量均位列第一，在全球新能源车市场中超越了特斯拉，销量排名全球第一。根据公司公告，Q4 公司新能源车销量96.5 万辆，同环比+41.1%/17.4%，23 年累计销量达全年销量达到302.44 万辆，同比增长62.3%，超额完成公司年初定下的300 万辆目标。根据公司业绩预告测算， 23Q4 归母净利润76.33-96.33 亿，同比+14.1%-43.9%，环比-26.7%-7.5%，扣非归母净利润80.51-103.51 亿元，同比+10.7%-42.3%，环比-16.6%至+7.22%。


　　受季节性因素影响，Q4 单车盈利环比下滑


　　考虑Q4 是旺季，我们认为或因经销商补贴、折扣等原因，单车盈利有下滑。


　　根据公告，比亚迪电子业务受益于海外大客户业务份额提升及安卓客户需求回暖、新能源车和新型智能产品业务高速增长，集团的业务规模持续扩大，产能利用率明显提升，业务结构进一步优化，盈利能力显著改善，盈利实现大幅增长，23 年实现净利润38.94-41.44 亿元，同比上升110%-123%。扣除比亚迪电子的利润（以中值假设），倒推汽车业务Q4 单车净利润约7500-7700 元，考虑年底计提的奖金和经销商补贴，实际对应的单车利润可能更好。


　　品牌矩阵完善，出口有望持续增长


　　伴随23 年多款新车型上市，公司五大品牌（海洋、王朝、腾势、仰望和方程豹）矩阵已经基本成型，实现了从家用代步车到高端豪华车的完整价格区间覆盖。高端化进程稳步推进，仰望上市以来销售亮眼。另外，公司16 日举办梦想日发布会，提出了智能化战略。同时，比亚迪持续积极布局出海，销售版图遍布亚洲、欧洲和美洲。根据公司公告，2023 年全年出口68 个国家和地区，海外销量超24 万辆，同比增长334%。我们认为比亚迪24 年在新能源车市场的渗透率有望持续增长。


　　风险提示：全球宏观环境的不确定性或影响收入；未来行业竞争加剧订单量不及预期；上游材料价格波动导致成本大幅上升。

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