中宠股份(002891)：盈利水平持续提升 期待品牌优化效果释放

2024 年1 月30 日公司发布2023 年度业绩预告。2023 年公司预计实现归母净利润2.25 亿元~2.55 亿元，同比+112%~+141%，预计实现扣非归母净利润2.20 亿元~2.51 亿元，同比+142%~+176%。单季度来看，23Q4 公司预计实现归母净利润0.48 亿元~0.78 亿元（22Q4 亏损0.09 亿元），预计实现扣非归母净利润0.50亿元~0.81 亿元（22Q4 亏损0.23 亿元）。


　　境内外业务稳步增长，盈利水平持续提升。公司坚持以自主品牌建设为核心稳步构建全球产业链布局，境内、境外业务稳步增长，盈利水平持续提升。境外业务：


　　公司境外子公司业务、出口业务订单量均较为充足，其中预计海外子公司Q4 依旧保持稳定的增长（美国工厂、加拿大工厂仍将维持三季度的高毛利继续生产），出口业务：海关数据显示23Q1/Q2/Q3 宠物食品行业出口金额同比-20%、-7%、+5%，亦呈现逐季改善。受益于海外客户去库存结束及同期低基，23Q4 宠食行业出口金额实现明显增长（+20%）。公司出口订单量均较为充足，从在手订单来看，预计出口订单在四季度同比涨幅明显。境内业务：公司坚持“聚焦国内市场，聚焦品牌，聚焦主粮”的发展战略，已形成以“Wanpy 顽皮”、“Zeal 真致”、“Toptrees 领先”为核心的自主品牌矩阵，且23 年在国内市场对品牌进行了价值链管控（对长尾SKU 的优化、对低毛利产品的缩减、对ZEAL 品牌的价格管控），期待后续调整效果释放。另外公司在2023 年积极推进全价值链毛利率优化项目，在优化产品结构、提升供应链效率、强化成本管控等多元策略之下，主营业务毛利率显著提升，整体利润实现大幅增长。


　　坚定聚焦战略，加强自主品牌建设。公司持续加强自主品牌建设，顽皮：加强主粮产品布局，23 年双十一顽皮双鲜粮系列备受消费者青睐；ZEAL 品牌：强化新西兰天然宠物食品定位，推出海鲜原切冻干系列零食等；Toptrees 领先持续向烘焙粮赛道进军，23Q3 上市低温烘焙犬粮产品，布局烘焙犬粮赛道。


　　投资建议：基于此次公司业绩预告，我们略微上调盈利预测，预计2023-2025 年公司营业总收入分别为37.58、45.71、54.14 亿元，同比分别+15.7%、+21.6%、+18.4%，预计2023-2025 年归母净利润分别为2.37、2.89、3.48 亿元，同比分别+124.0%、+21.7%、+20.4%。当前股价对应2023-2025 年PE 分别为27x、22x、19x，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外需求不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动，品牌拓展不及预期。

□.谢.丽.媛./.贺.虹.萍./.纪.向.阳./.宋.雨.桐    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司