中际旭创(300308)：业绩持续强劲增长 800G和1.6T需求展望积极

核心观点


　　2023 年，公司预计实现归母净利润20-23 亿元，同比增长63.4%-87.91%，预计实现扣非后的归母净利润19-23 亿元，同比增长83.15%-121.7%，即便存在诸多影响公司利润的因素，全年业绩仍实现高速增长。得益于AI 快速发展带来的旺盛需求，公司的400G和800G 等高速光模块业绩贡献大幅提升，随着未来1.6T 光模块需求的释放，作为全球高速光模块行业的头部厂商，公司的业绩有望维持快速增长的势头。


　　事件


　　公司发布2023 年年度业绩预告，预计实现归母净利润20-23 亿元，同比增长63.4%-87.91%，预计实现扣非后的归母净利润19-23 亿元，同比增长83.15%-121.7%。


　　简评


　　1、业绩表现强劲，全球光模块龙头厂商持续受益于AI 发展。


　　2023 年，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润20-23 亿元，同比增长63.4%-87.91%，预计实现扣非后的净利润19-23 亿元，同比增长83.15%-121.7%。按照中位数来看，2023Q4 公司的归母净利润为8.54 亿元，同比增长约130%，环比增长25.22%，扣非净利润为8.56 亿元，同比增长约232%，环比下降29.5%。


　　其中，影响公司归母净利润的因素包括：


　　a) 公司确认股权激励费用，导致公司合并净利润减少约1.38 亿元；


　　b) 对投资并购时确认的苏州旭创、储翰和君歌等固定资产和无形资产计提折旧摊销，导致合并净利润下降0.56 亿元；


c) 由于产品设计、市场需求变化及原材料质量问题计提减值准备，对各子公司存在坏账风险的应收账款计提信用减值损失，总计导致公司归属于上市公司股东的合并净利润减少约0.85 亿元；


d) 子公司成都储翰2023 年因行业景气度及价格竞争等因素导致业绩亏损，计提商誉减值减少净利润0.49 亿元；


e) 联营企业宁波创泽云按照权益法确认投资收益2.44 亿元；


f) 公司直投项目的公允价值变动收益及政府补助等非经常项目增加净利润0.62 亿元。


　　我们认为，若不考虑影响公司净利润的这些短期因素，按照业绩预告中位数来计算，公司2023 年净利润将实现更高增速。得益于AI 高速发展带来的旺盛需求，公司的400G 和800G 等高速光模块业绩贡献大幅提升，随着未来1.6T 光模块需求的释放，作为全球光模块行业的头部厂商，公司的业绩有望维持快速增长的势头。


　　2、1.6T 光模块有望快速产业化，AI 行业需求展望乐观。


　　随着AI 的快速发展，网络作为重要的组成部分，北美大部分AI 的客户也是采用目前行业速率最高的800G 光模块。2024 年，800G 光模块的出货量有望大幅增长。1.6T 光模块有望在2024 年下半年小批量出货，比预期提早一年左右。在AI 数据中心中，越来越多的客户倾向于选择更大带宽的网络硬件。带宽越大，单位bit 传输的成本更低、功耗更低及尺寸更小。近期，AMD 上修27 年AI 芯片行业市场空间，台积电上修AI 收入占比指引，超微电脑上修2024 财年二季度业绩指引，Meta 宣布24 年采购35 万只H100，由此看出，海外科技巨头对未来AI 行业展望积极。随着多模态大模型及应用的快速发展，算力需求呈爆发式增长。公司作为全球光模块龙头厂商，有望核心受益。


　　3、盈利预测与投资建议。


　　公司是全球领先的光模块厂商，在多个领域均具有较强的竞争力，多款产品实现批量化出货。公司与北美云厂商保持了深度合作关系，针对客户需求进行研发，取得了先发优势和较高的市场份额。在巩固数通市场领先地位的同时，公司在电信市场和相干市场亦有较好表现。公司在行业前沿领域及新兴领域也重点布局，包括硅光技术、CPO 技术和激光雷达产品，以确保未来的竞争力。以ChatGPT 为代表的AIGC 技术高速发展，有望显著拉动网络侧光模块的需求。同时，1.6T 光模块有望加速产业化，2025 年需求可期。我们预计公司2023-2025 年收入分别为113.1 亿元、251.82 亿元、319.3 亿元，归母净利润分别为21.59 亿元、46.8 亿元、60.67 亿元，当前市值对应PE 38X、17X、13X，维持“买入”评级。


　　4、风险提示：国内及海外云厂商的资本开支若不及预期，将导致数通光模块市场的需求下降，那么光器件的销量有下滑的风险，公司的传统数通光器件业务可能会受到影响；行业竞争加剧，对公司相关产品的价格产生影响，从而影响公司的毛利率水平；AIGC 发展不及预期，如下游应用侧没有出现爆款应用，将对光模块需求产生影响；公司的光引擎和有源产品会用到芯片产品，若缺芯则会对公司相关产品的生产和交付产生影响；激光雷达作为公司的新业务，其发展存在不确定性，若新产品在品类开拓和客户拓展上有低于预期的风险；公司存在一定比例的外销收入，若国际环境变化，可能会影响公司在海外市场的拓展。

□.刘.永.旭./.阎.贵.成./.武.超.则./.杨.伟.松    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司