新大正(002968)：管理规模料平稳扩张 利润率仍面临一定压力

预告2023 年归母净利润同比下降11-17%


　　公司发布2023 年业绩预告，预计2023 年营业收入同比增长19-23%至31-32 亿元，归母净利润同比下降11-17%至1.55-1.65 亿元，低于市场预期，主要系毛利率下行幅度超预期、信用减值损失有所增加及城市合伙人计划带来的少数股东权益增长等因素所致。


　　关注要点


　　多重因素导致综合毛利率出现一定回落。我们预计公司综合毛利率的下行幅度或在2-3 个百分点，主要受以下多重因素影响：1）部分客户预算缩减导致部分存量项目续签出现一定程度的价格下降；2）航空业态经营仍面临一定压力，预计2023 年航空业态仍面临亏损状态；3）自有员工成本在盈利能力承压的背景下继续面临刚性上涨。


　　市场外拓保持较强韧性，新签项目利润率边际承压。2023 年公司仍保持较为不错的市场拓展韧性，公司公告预计全年新签合同总额约20 亿元，对应年化饱和合同收入约10 亿元，较2022 年基本持平；年内公司持续推进全国化战略，北京、深圳、南京等重点城市公司仍保持良好的规模扩张。受部分客户群体预算收紧以及部分地区推行最低价招标等政策影响，市场拓展的新增项目亦或面临一定的利润率压力。


　　回购及管理层增持有利于股东利益维护。2023 年11-12 月，公司陆续发布回购公告及高管增持公司股份计划，计划以自有资金1,500-2,000 万元回购股份用作员工激励，部分高管计划合计增持金额不低于1,070 万元；截至目前公司已回购40 万股公司股份（对应金额529 万元），高管已合计增持71万股公司股份（对应金额870 万元）。我们认为在经营阶段性承压的背景下，公司回购及管理层增持动作或有利于维护股东利益，亦体现管理层对公司长期发展的信心。


　　盈利预测与估值


　　我们分别下调公司2023 年和2024 年盈利预测5%和8%至1.6 亿元（同比下降14%）和1.8 亿元（同比增长16%），主要考虑到利润率或继续面临一定压力，同时引入2025 年盈利预测，预测归母净利润2.1 亿元，同比增长14%。维持中性评级，下调目标价21%至10.5 元（对应13 倍2024 年市盈率，以及4%的上行空间），主要反映盈利预测调整及未来增长的不确定性增加。公司目前交易于12.4 倍2024 年市盈率。


　　风险


　　市场拓展项目毛利率持续面临压力，盈利能力改善情况低于市场预期。

□.程.坚./.张.宇./.王.翼.羽    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司