苏泊尔(002032)：外销压力缓解 毛利率水平提升

外销压力缓解，毛利率水平提升，维持“买入”评级1 月31 日公司发布2023 年业绩快报，2023 年度公司实现营收213.00 亿元，同比+5.60%；实现归母净利润21.7～21.9 亿元，同比+4.95%～+5.92%；实现扣非净利19.8～20.0 亿元，同比+4.86%～+5.92%。国内消费仍处弱复苏阶段，外销向好但地缘政治、通胀等不确定因素仍存，我们调整2024-25年EPS 预测分别为2.99 和3.30 元（前值：3.12 和3.52 元）。根据 Wind 一致预期，截至 2024/1/31，可比公司 2024 年平均 PE 为16x。 公司小家电龙头地位稳固，2024 年有望凭借产品结构升级和品牌出海实现进一步增长。我们给予公司 2024 年19xPE，给予目标价56.81 元(前值：55.60 元)，维持“买入”评级。


　　23 年营收同比由负转正，外销业务复苏明显


　　公司23 年营收实现同比+5.60%，同比增速转正。分内外销而言，内销业务在消费弱复苏的大环境下，营收仍实现稳健增长，核心品类的线上、线下市场占有率持续提升；外销业务方面，23Q2 以来公司主要外销客户的库存进一步得到消化，对公司订单数量逐步增加，外销业务营收从23Q3 开始明显改善，营业收入较同期有较好的增长。


　　降本增效持续推进，实际毛利率水平提升


　　23 年得益于产品结构和渠道结构的改善，加之持续推进降本增效，公司实际毛利率得到进一步提升。费用端，公司积极主动控费，提升效率；但公司坚持深化研发创新产品策略，在研发创新上持续投入，丰富产品品类，扩大产品矩阵，推出更多有竞争力的产品。23 年公司实现归母净利润21.7～21.9亿元，同比+4.95%～+5.92%；对应净利率10.19%～10.28%。


　　多品类多品牌布局，产品创新驱动发展


　　在持续推进主品牌SUPOR 发展的基础上，公司通过引入了SEB 集团旗下WMF、LAGOSTINA、KRUPS、TEFAL 等高端品牌，丰富厨房领域品牌矩阵，拓宽产品价格带。此外，除明火炊具和厨房小家电等原有优势业务外，公司深度挖掘细分人群和不同场景下的用户需求，积极开拓厨卫电器、生活家居电器等业务的新品类，推动产品结构持续提升。


　　风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。

□.林.寰.宇./.周.衍.峰./.王.森.泉./.李.裕.恬    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司