恒逸石化(000703)：长丝盈利中枢修复 芳烃维持高景气运行

投资要点


事件1：公司发布2023 年业绩预告，预计实现归母净利润3.95~4.15 亿元，扣非净利润0.45~0.65 亿元，同比均扭亏为盈。其中23Q4 单季度，预计实现归母净利润1.89~2.09 亿元，同比扭亏为盈，扣非净利润亏损1.27~1.47 亿元，同比亏损收窄，业绩整体符合预期。


事件2：公司发布第六期员工持股计划，拟筹集资金不超过8 亿元，其中2.5 亿元拟用于受让上市公司回购股票，价格为6.61 元/股，5.5 亿元拟用于通过二级市场购买股票。


长丝盈利中枢修复，PTA 整体承压运行：1）2023 年期间，POY/FDY/DTY价差分别较22 年增加26/144/50 元/吨，年均开工率达到79.5%，较22年增加5.7pct，考虑到开工率提升带来的单吨固定成本摊薄，以及能源成本回落，长丝单吨盈利改善明显。向后看，24 年后长丝行业扩产降速，根据百川盈孚统计，预计24 年仅有115 万吨新产能投放，产能增速有望创下近年新低。2）根据百川盈孚统计，2023 年我国PTA 新增产能达1310 万吨，同比增长17%，产能增速显著高于上下游，同期PTA价差均值为346 元/吨，较22 年下降116 元/吨。


海外成品油价差有所回落，芳烃维持高景气：1）2023 年东南亚汽油/柴油/航煤裂解价差分别为12/24/22 美元/桶，同比分别-2/-15/-8 美元/桶。


　　进入24 年后，受海外炼厂开工率回落以及出行需求回升影响，海外成品油价差有所回升，截至1 月30 日，东南亚汽油/柴油/航煤价差分别为15/26/22 美元/桶。2）2023 年PX/纯苯较原油价差分别为438/311 美元/吨，同比分别+38/-36 美元/吨，整体处于历史中高位。进入24 年后，芳烃价差重新走阔，截至1 月30 日，PX/纯苯交原油价差分别为436/406美元/吨。向后看，2024-2025 年期间，我国PX 新增产能仅为300 万吨，预计行业开工率和盈利中枢有望上移。


接连推出多期员工持股计划，彰显长期发展信心：公司于23 年7 月出台第五期员工持股计划，筹资金额不超过7 亿元，控股股东同步成立专项计划，增持金额不超过3 亿元。此次公司再度出台第六期员工持股计划，追加筹资金额不超过8 亿元，进一步彰显了对于长期发展的信心。


盈利预测与投资评级：综合考虑需求复苏节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为4/11/17 亿元（此前为3/9/12 亿元），按1 月31 日收盘价计算，对应PE 分别55.4/20.2/13.5 倍，维持“买入”评级。


风险提示：原材料价格波动，纺服需求不及预期，海外成品油市场下行

□.陈.淑.娴./.何.亦.桢    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司