横店东磁(002056)：减值及理财产品亏损拖累Q4业绩 差异化竞争支撑公司盈利能力行业领先

核心观点


　　公司发布2023 年业绩预告，公司预计2023 年实现归母净利润17.6-19.2 亿元，同比增长5.4%-15.0%；实现扣非归母净利润18.4-20.0 亿元，同比增长15.0%-25.0%。Q4 公司对部分PERC 电池产线设备进行了较大金额的资产处置及减值，同时对逾期无法赎回的理财产品拟全额确认公允价值变动损失，对公司Q4 业绩造成拖累。2023 年公司有序推进TOPCon 产能提升，全年光伏产品出货约10GW，盈利同比实现高速增长。


　　事件


　　公司发布2023 年业绩预告


　　公司预计2023 年实现归母净利润17.6-19.2 亿元，同比增长5.4%-15.0%；实现扣非归母净利润18.4-20.0 亿元，同比增长15.0%-25.0%。


　　简评


　　PERC 电池设备减值及理财产品亏损拖累Q4 业绩按中值计算，公司Q4 单季度归母净利润1.90 亿，同比-58.8%，环比-56.6%；扣非归母净利润2.85 亿，同比-46.8%，环比-26.0%。


　　Q4 公司对部分PERC 电池产线设备进行了较大金额的资产处置及减值，同时对逾期无法赎回的理财产品拟全额确认公允价值变动损失。


　　有序推动N 型产能提升，全年光伏产品出货10GW公司有序推进TOPCon 产能提升，全年光伏产品出货约10GW，同时盈利同比实现高速增长。产能方面，预计公司宜宾一期6GWTOPCon 电池项目预计2023 年底满产，二期6GW TOPCon 项目仍在推进中。预计2024 年公司将拥有16GW 电池及15GW 组件产能。


　　磁材业务稳步发展，锂电业务出货增长


　　2023 年公司磁材业务实现了稳步发展，并积极往下游器件延伸。


　　在电动工具、电动二轮车等行业需求疲软背景下，公司锂电业务保持业内领先的稼动率，收入和出货实现双增长，但盈利同比有所下降。


　　聚焦差异化竞争策略，盈利能力行业领先。公司通过黑组件、非标组件、差异化分销市场的拓展，保持优于行业平均水平的盈利能力。我们预计凭借差异化竞争优势，公司有望维持行业领先的盈利能力。


　　盈利预测：公司具有渠道优势和产品差异化优势，盈利能力行业领先。我们预计公司2023-2025 年归母净利润18.4、17.8、21.5 亿元，对应2024 年2 月1 日PE 估值为11.2、11.6、9.6 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1、行业需求不及预期的风险。公司欧洲渠道能力较强，欧洲地区的营收占较高。若欧洲需求不及预期，那么将会对公司组件出货以及盈利能力都造成较大影响。


　　2、组件业务份额被头部企业挤占的风险。目前组件环节头部企业竞争力较强，品牌、渠道、技术能力领先。


　　行业竞争加剧会导致公司盈利能力受到影响。


　　3、光伏电池技术进展不及预期的风险。光伏产业链正处于电池技术的迭代期，TOPCon 技术目前仍处于快速进步阶段，头部企业在研发人员、资金方面具有优势。如果电池技术落后于一线企业，那么公司的盈利能力以及产品竞争力上将受到负面影响。

□.朱.玥./.任.佳.玮    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司