同享科技(839167)：光伏焊带“小巨人” 多因素助推业绩稳增

推荐逻辑：1）光 伏市场持续增长，促进组件和焊带市场需求，2018年到2022年中国光伏焊带用量年复合增长率约为35.1%，预计2024 年达到约32.3万吨；2）公司采取大客户策略，业绩受益于大客户新品放量，2023 年归母净利润预计同比增长109.2%-129.1%，且新品储备充分，紧跟未来技术趋势；3）两个募投项目持续推进，计划新增25000 吨产能以满足市场需求。


　　光伏组件稳定增长带动光伏焊带市场需求。预计2023 年中国光伏组件产量将达433.1GW，2024 年中国光伏组件产量将达586.8GW。光伏组件的新增装机量和产量的增长将带动光伏焊带需求量增长。2018 年到2022 年，中国光伏焊带用量由4.8 万吨增长至15.9 万吨，年复合增长率约为35.1%。预计2024 年中国光伏焊带用量将从2022 年的15.9 万吨增加至约32.3 万吨。


　　客户结构集中于大客户，大客户出货量领先带动公司业绩高增。根据公司公告，2023 年公司前五大客户为晶科能源、隆基股份、通威太阳能、晶澳股份和天合光能，前五大客户销售占比达90%以上。随着N型TOPCon 技术的成熟，N型电池渗透率上升，公司大客户产品大幅放量，未来或将继续扩大产能，带动公司业绩保持高速增长。


　　公司募投项目持续推进，产能稳步扩张满足市场需求。公司2020 年募投项目规划新增汇流焊带2000 吨、互连焊带8000 吨的产能。公司2022 募投项目规划新增8000 吨SMBB 焊带、4000 吨异形焊带、2200 吨反光汇流焊带及800 吨黑色汇流焊带的生产能力，可有效提升公司整体生产能力和竞争力，帮助公司满足持续增长的市场需求。公司此次对外投资设立孙公司，对新能源及储能产业进行布局，寻找营收第二增长点。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为112.1/146.2/195.9 百万元，CAGR 为57.4%，对应PE 为20/15/11 倍。考虑到2024 年可比公司平均估值为20 倍，公司紧跟下游大客户，市占率逐步提升，业绩有望快速增长；同时考虑到北交所换手率水平较高，流动性显著修复，我们给予公司2024 年20 倍PE，对应目标价26.80 元，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：客户集中度较高风险、间接融资风险、应收票据及应收账款余额较大不能及时收回的风险、存货周转率下降的风险等。

□.刘.言    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司