通合科技(300491)：业绩预告亮眼 充电模块盈利加速兑现

公司发布业绩预告，预计全年业绩同向上升。根据公司2023 年业绩预告，2023 年归母净利润预计为0.9~1.2 亿元，同比+102.9%~170.6%；扣非净利润预计为0.7~1.0 亿元，同比+131.6%~228.1%。


　　充电桩行业高景气度持续，公司利润快速增长。2023 年公司实现充电模块、智能电网领域营入的快速增长。公司充电模块营收与毛利率同比上升，驱动收入及净利润大幅增长。充电桩行业景气度高，根据中国充电联盟公众号数据，截至2023 年12 月，国内公桩保有量为272.6 万台，2023 年国内新增公桩92.9 万台，同比+42.7%。公司利润高速增长，其中Q4 单季度归母净利润0.2~0.5 亿元，同比-4.0%~+118.2%，环比-22.8%~+75.4%；扣非净利润0.2~0.5 亿元，同比-6.9%~+129.9%，环比-29.8%~+73.3%。


　　公司充电模块优势地位稳固，产品持续迭代升级。公司新能源汽车领域的主要业务包括：1）充换电站充电电源：充电模块为该领域核心，现有产品以符合国网“六统一”标准的20kW 高电压宽恒功率模块和针对网外市场的30kW、40kW 高电压宽恒功率模块为主，充电电压可达1000V，充电功率可满足20kW~960kW 的不同需求；2）热管理电源：现有产品以为电动重卡的电池热管理系统进行供电的车载 DC-DC 转换器为主。2023 年公司继续强化20kW 国网“六统一”高压快充产品先发优势，40kW 高性价比产品在市场中极具竞争力，并且高功率密度30kW 产品已量产推向市场，双重加码性价比与可靠性。


　　智能电网业务经营稳健，航空特种业务有望改善。公司智能电网的核心产品为电力操作电源模块，涵盖直流220V 和110V 两个电压等级、自冷和风冷两个产品类别以及0.8kW~12kW 等多个功率等级，市占率长期处于行业领先地位。公司航空航天特种领域现有产品主要为中小功率电源模块、电源组件及定制电源，“十四五”期间航空航天特种领域供给侧与需求侧的变化正有力支撑着行业高景气发展，公司该领域业务有望改善。


　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.07/1.61/2.57 亿元，对应EPS 分别为0.61/0.93/1.48 元。我们认为充电模块为充电桩核心部件，具有较高的壁垒，公司充电模块实力领先，随着大功率充电桩建设及出口加速，公司充电模块成长空间广阔。参考可比公司，给予公司2024 年20-25倍PE，对应合理价值区间18.54-23.17 元，维持公司“优于大市”评级。


　　风险提示：充电桩建设不及预期，海外需求不及预期，充电模块价格大幅下降。

□.吴.杰./.马.天.一./.胡.惠.民    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司