爱科赛博(688719)：技术型驱动的平台化企业 受益自主可控趋势

爱科赛博深耕电力电子领域，以电力电子变换和控制技术为基础，持续研发新技术、开发新产品、拓展新应用领域，构建精密测试电源、电能质量控制设备、特种电源三大板块产品。


精密测试电源：新能源领域持续发力，通用领域国产替代可期市场空间来看，全市场年均需求有望超100 亿：参考行业头部公司AMETEK和致茂电子，两家公司2021 年测试电源所在业务板块收入合计超100 亿。


公司大功率测试电源面向研发端，我们预计受光储资本开支周期影响较小；同时公司依靠在新能源领域积累的技术指标、服务能力及头部客户资源，持续向通用领域拓展以实现国产替代：2020 年以来公司通用产品占比持续提升，至23 年Q3 占比达到53.54%，我们预计24 年有望继续提升。


特种电源：自主可控重要方向，公司在特种装备、半导体等领域实现突破特种装备：自主可控下特种装备领域电源产品持续国产替代，并且向上游元器件国产替代持续拓展，公司特种电源产品匹配自主可控需求。公司承担型号定制电源持续增加，产品陆续开始交付。相关产品市场空间预计在100 亿元左右。


半导体电源：美日荷联合封锁下电源零部件亟需国产替代。公司可编程直流电源产品和脉冲电源产品有望实现批量出货，同时射频电源也处开发当中。恒州诚思YH 预计28 年国内射频电源市场空间约合人民币51.4 亿元。


粒子加速器电源：公司参与多个国内高能粒子加速器电源项目，并且向医疗领域拓展，参与中国科学院近代物理研究所紧凑型治癌重离子加速器等多个国内医疗领域项目。国家卫健委“十四五”批复41 个质子重离子治疗设施，目前国内在运营的仅有5 个，公司在该领域技术水平属第一梯队，有望受益行业需求加速。假设单个项目电源价值量2000 万元，41 个治疗设施对应电源市场空间约8 亿元。


电能质量管理：资质和技术具备优势，有望持续拓展市场行业需求增长来自于现代电力网受用电设备使用结构变化以及分布式接入影响，导致电能质量问题逐渐突出。公司布局APF、SVG 等多项产品，产品性能和产品布局具备优势，有望持续拓展市场。


盈利预测：我们预计公司23-25 年归母净利润分别为1.30、1.93、2.70 亿元。我们选取与公司业务具备相似性的科威尔、新雷能、盛弘股份、英杰电气作为可比公司，考虑公司业务潜在市场空间和预期增速，给予公司2024 年23X 估值，目标价53.8 元，首次覆盖给予“增持”评级。


风险提示：行业政策风险、行业需求风险、竞争加剧风险、新业务进展不及预期、股票价格异常波动风险、文中测算具有一定的主观性，仅供参考。

□.孙.潇.雅    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司