泓禧科技(871857)：潜心扩张 弄潮AIPC

投资要点


　　高精度电子线组件研发生产商：公司是一家高精度电子线组件研发生产商，主要生产高精度电子线组件和微型扬声器产品。公司近年来业绩企稳回升，公司2020-2022 实现营收4.36/5.26/4.27 亿元；归母净利0.38/0.40/0.33 亿元。2023 年Q1-Q3 实现营业收入3.37 亿元，同比下降1.1%，实现归母净利润0.33 亿元，同比上9.6%。公司长期保持较大规模的研发投入，提升自动化水平，目前已获52 项发明专利，与世界一流品牌、国际知名企业建立了长期的合作关系。


　　笔电消费疲软后迎来转机，AI 技术有望提振换机需求：


　　1） 市场将迎来商用PC 热潮。Canalys 最新研报表明，2023 年第四季度，全球个人电脑（PC）市场出货量同比增长3%。QYResearch 最新报告显示，预计 2029 年全球笔记本电脑市场规模将达到 1656.7亿美元，未来几年年复合增长率 CAGR 为 3.2%。


　　2） AI 技术扩大PC 行业需求。Canalys 预测，到2027 年，AI PC 出货量将超过1.7 亿台，其中近60%将部署在商用领域；截至2023 年6月，已有多家厂商品牌将在2024 年密集推出具备AI 功能的新机型。


　　产品性能不断优化升级，集中就近发展优势凸显：


　　1） 主要产品的性能不断提高。公司高精度电子线组件良率均在98%以上，微型扬声器良率均在95%以上，且良率基本稳中有升。


　　2） 产业链呈现头部集中现象。目前，公司与其余三家企业占据笔记本电脑用高精度电子线组件绝大部分的市场份额。


　　3） 海外设厂实现就近低成本。设立缅甸子公司满足近年来下游客户前往东南亚等地区设厂需求，降低人工成本。


　　盈利预测与投资评级：基于行业回暖及笔电行业的智能化趋势，我们预计泓禧科技2023-2025 年营业收入达到4.91/5.87/7.03 亿元，同比增速分别为14.9%/19.6%/19.7%；预计归母净利润分别为0.39/0.57/0.76 亿元，EPS 分别为0.52/0.77/1.03 元。按2024 年2 月20 日收盘价，对应2023-2025 年PE 分别为24.86/16.92/12.59 倍。横向比较我们发现，泓禧科技PE 较行业可比公司明显较低，并且业绩增长确定性较强，且受2024 年下半年可能出现的AI PC 热潮影响，公司所处行业关注度升高有望引起公司估值抬升。基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧风险、人力资源风险、客户集中风险、汇率波动风险、发出商品余额较大风险、外协加工占比较大风险、公司关联方较多的风险

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