申菱环境(301018)：温控解决方案龙头 有望充分受益于AI浪潮

AI 浪潮推动算力需求，公司有望充分受益


　　2 月16 日，Open AI 发布文生视频大模型Sora，在时间长度、多角度镜头、世界模型等方面大幅取得重要突破，或成为实现通用人工智能的重要里程碑，有望进一步提升算力需求。公司为数据中心温控解决方案提供商，产品广泛服务于中国移动、电信、联通、华为、腾讯、阿里巴巴、百度、美团、字节跳动等国内头部企业。公司对于价值量更高、更适用于高密数据中心的液冷方案处于国际领先水平，截至2022年底累计交付规模已超过500MW，同时公司通过定增项目建设新的液冷制造基地，预计将于2024 年投产，将为公司液冷业务持续发展带来助力，公司有望充分受益于AI 发展浪潮。


　　工业/特种业务稳定发展，助推增长


　　除数据服务外，公司产品主要应用领域为工业及特种行业，其中工业产品主要应用于特高压电网、电力（核电除外）、化工、冶金、食品和饮料、生物制药、机械设备、汽车、新能源等行业，2023H1 公司工业板块实现营收3.98 亿元/yoy+51.32%，同比高速增长，主要得益于新能源业务放量，公司新能源业务2023H1 实现营收 1.75 亿元，同比增长23.7 倍。公司工业领域已广泛服务于国家电网、南方电网、长江三峡水电、中石化、中石油、特斯拉上海、国电投、亿纬锂能、中航锂电等众多知名客户，展望未来，随着我国工业持续稳定发展，公司工业板块营收有望稳步增长。


　　公司特种产品主要应用于高速铁路、地铁、机场、油气回收、核能核电、航空航天、军工国防、医院等场景，产品服务武广高铁、北京地铁、大兴机场、浦东机场、秦山核电、大亚湾核电、军工国防BM 项目等众多知名客户。2023H1 公司特种板块实现营收1.33 亿元/yoy-35.16%，营收下降主要由于特种板块项目交付及确认收入进度较慢，但订单端仍保持良好增长，随项目建设交付及确认收入进度加快，特种板块营收有望改善。


　　热泵项目逐步投产，带来全新增量


　　公司于2022 年投资成立申菱热储，借助在工业特种领域应用的热泵技术积累，尤其是相关的高效制热、快速制热、多参数控制、适应性开发等技术，以及光伏发电、光热制热、储电储热等多种技术和产品的开发整合，面向欧洲市场为客户提供热泵及光储热一体化产品，公司产品定位高端，与其他　　国内企业错位竞争。公司热储制造基地已于2023 年6 月正式投产，未来产能将逐步扩张，为公司带来全新增量。


　　盈利预测


　　预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.2/2.5/3 亿元，EPS 分别为0.83/0.93/1.14 元，当前股价对应PE 分别为23、21、17 倍。公司数据中心温控业务将充分受益于AI 发展浪潮，新能源/热泵业务增量空间大，有望迎来中长期向上机会，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　数据中心建设进度不及预期；公司项目交付进度不及预期；公司项目确认收入进度不及预期；热泵客户拓展不及预期；产能扩张进度不及预期。

□.黎.江.涛    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司