中国海油(600938)：原油价格上行 圭亚那项目进展顺利

事项：


　　截至2 月20 日收盘，WTI 原油期货结算价为77.04 美元/桶，较月初上涨4.4%；布伦特原油期货结算价为82.34 美元/桶，较月初上涨4.6%。


　　国信化工观点：


　　1）2024 年油价仍将维持中高区间，上游油气开采板块维持高景气：2 月份原油价格上涨，一方面由于地缘局势升温；另一方面美国经济数据表现强劲，中国降准降息刺激经济提振原油需求，市场情绪较为乐观，我们认为原油整体供需偏紧，未来年内布伦特油价有望维持在80-90 美元/桶的较高区间。根据OPEC、IEA、EIA 最新月报显示，2024 年原油需求分别为104.40、103.00、102.42 百万桶/天，较上月预测分别+4、+6、-4 万桶/天，较2023 年需求分别增长224、120、142 万桶。


　　2）2024 年资本开支预算保持稳定，多个新项目年内计划投产：根据中国海油2024 年战略展望，2023 年公司资本支出预计1280 亿元，净产量预计675 百万桶油当量；2024 年公司的资本支出预算总额为人民币1250-1350 亿元，净产量预计720-750 百万桶油当量。2024 年公司新投产重点项目包括中国的绥中36-1/旅大5-2 油田二次调整开发项目、渤中19-2 油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目、惠州26-6 油田开发项目和神府深层煤层气勘探开发示范项目以及海外的巴西Mero3 项目，合计高峰产量达到36.43 万桶油当量/天（权益产量20.23 万桶油当量/天）。


　　3）海外油气资源丰富，圭亚那项目进展超预期：公司海外油气净产量占比约为30%，未来有望提升至35%，近几年海外原油核心增量来自圭亚那和巴西的新项目，其中圭亚那Stabroek 区块目前探明储量达110 亿桶以上，公司具备25%权益。根据埃克森美孚年报披露，Stabroek 区块三期Payara 项目于2023 年11 月提前投产，在2024 年1 月份已经达到设计产能22 万桶/天的产量，目前三个平台产量总产量达到64.5 万桶/日，高于总设计产能58 万桶/天，较2023 年末的约40 万桶/日产量大幅提升。四期Yellowtail 项目、五期Uaru 项目将分别于2025、2026 年投产，六期Whiptail 项目已经提交开发规划给圭亚那政府，预期产能均为25 万桶/天，预计到2027 年总产量超过120 万桶/天。


　　4）投资建议：我们维持对公司2023-2025 年归母净利润1349/1545/1783 亿元的预测，对应EPS 分别为2.84/3.25/3.75 元，对应PE 分别为8.6/7.5/6.5 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。

□.杨.林./.薛.聪    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司