金科环境(688466)：深耕再生水业务 发布3年分红规划

新水岛有望驱动高成长，维持“买入”评级


　　自2004 年成立以来，金科环境深耕再生水和高品质饮用水业务，我们认为新水岛产品有望助公司实现高成长。根据公司业绩快报和经营情况，我们下调装备和资源化营收预测，考虑新水岛上市初期或将让利推广，下调装备毛利率预测，预计公司2023-2025 年归母净利0.70/1.04/1.43 亿元（前值1.15/1.51/1.99 亿元），对应EPS 0.57/0.84/1.16 元。Wind 一致预期下，可比公司2024 年PE 均值为18.1x，给予公司2024 年PE 18.1x，对应目标总市值18.8 亿元，目标价15.20 元，维持“买入”评级。


　　发布3 年股东分红回报规划，对应2023 年股息率3.2%2 月19 日，公司发布2023 年-2025 年股东分红回报规划，每股派发现金股利原则上不低于当年度实现的可供分配利润的30%，或不低于0.30 元/股（含税）。其中，2023 年公司拟基于公司首次公开发行股票价格20.38 元/股（除权除息后）约2%股息率的原则，派发现金红利5000 万元（含税），按照2月21 日收盘价测算，对应股息率约3.2%。


　　中标多个污废水资源化和高品质饮用水领域项目根据金科环境官方公众号和公告，近期公司成功中标江苏常州江边五期及污水资源化利用工程的厂区污水处理超滤反渗透系统（规模4 万吨/日）、河南洛阳关林水厂提标改造纳滤膜系统（规模5 万吨/日），签订唐山南堡经开区污水处理厂委托运营项目合同，合同期限27 年，设计水量为年度日均14万吨，委托运营服务费1.96 元/吨（含税）。公司在污废水资源化和高品质饮用水领域连续中标，我们认为新增订单将为业绩增长奠定良好基础。


　　新水岛产品优势明显，广泛应用于工业再生水领域2023 年10 月，工业和信息化部、水利部发布《国家鼓励的工业节水工艺、技术和装备目录（2023 年）》，金科环境新水岛产品“水深度处理工程产品化及数字化集成装备”工艺技术、“基于组合式膜滤工艺的市政污水回用技术”成功入选。新水岛已实现产品化，高度集成化、标准化和模块化，可广泛应用于光伏、PCB、化纤、印染、钢铁等工业再生水领域，典型案例包括1）无锡锡山再生水项目，为PCB 企业提供2 万吨/日生产用水；2）唐山南堡再生水项目，为化纤企业提供5 万吨/日生产用水；3）太原清徐再生水和平湖临港经济开发区再生水项目，为化工企业提供各6 万吨/日生产用水。


　　风险提示：新水岛订单增长不及预期，市场竞争加剧，项目拓展不及预期。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司