世名科技(300522)：深耕色彩新材料 光刻胶及碳氢树脂支撑未来高增长

专精特新小巨人，领先色彩及功能纳米材料服务商


公司专注于纳米着色材料、功能性纳米分散体、特种添加剂、智能调色系统及电子化学品等产品的研发、生产及销售，产品可广泛应用于涂料、纺织、医疗防护、光伏与电子通信等领域，是国内领先的纳米着色材料、功能纳米分散体、特种添加剂供应服务商。公司依靠自身研发和技术优势，进军新材料领域，目前已经在光刻胶及新能源光伏、储能方面有所进展。


　　涂料色浆领先企业，纤维产品初具规模


　　公司为国内色浆行业的龙头企业，以水性涂料色浆为主，建筑涂料色浆、胶乳类色浆等产品在下游细分市场均处于领先地位，该部分产品属于公司成熟的业务板块，目前拥有4.4 万吨的年设计产能，近2 年营收规模约5亿元。在纤维领域，纤塑新材料项目（2 万吨/年）已于23H1 投产；与中纺院等的合作也已取得进展，纤维原液着色技术将大大降低生产过程中的碳排放，未来市场前景广阔，目前聚酯原位聚合用乙二醇基超细颜料色浆已有中试线，后续有望量产。


　　创新焕发公司发展活力，产品不断升级


　　公司以战略新兴产业研究院为战略项目孵化平台，聚焦“光电色彩”及新材料产业版块，不断推进光刻胶颜料分散液、超高纯电子纳米材料、高频覆铜板专用树脂等产品的国产化进程，强化战略项目储备及新产品研发，有效的提升了公司的核心竞争力，国产替代相关产品主要有：


　　a．光刻胶相关：光刻胶颜料分散液（主要应用在显示领域），目前产能仍在建。公司攻克了SMA 树脂产业化中试技术，部分产品已完成生产中试并取得部分客户验证认可。


　　b．碳氢树脂：公司布局的高纯UV 单体与电子碳氢树脂均作为PCB 产业的上游，具体在建产能500 吨级电子级碳氢树脂/9000 吨级UV 单体。


　　据我们测算，以上产品产能完全达产后，产值将增加超20 亿元，若以15%的净利率计算，未来3 年有望为公司带来超3 亿元的净利润增量。


　　投资建议：公司24-25 年即将进入产能落地业绩贡献大年，在部分产品上国产替代有所突破。我们预计公司23-25 年归母净利分别为1757 万元、1.9和3.5 亿元。参考可比公司，我们认为24 年22 倍PE 估值较为合理，目标价12.9 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险、规模扩张导致的管理风险、控制权拟变更风险、募投项目不及预期

□.鲍.荣.富./.唐.婕./.熊.可.为    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司