徐工机械(000425)：公司海外业务持续稳健发展

事件：


　　2 月19-21 日，美国年度最大的租赁展会——2024 年美国租赁商协会展在新奥尔良盛装开展。公司表示已与当地多家租赁公司签署了长期战略合作协议，后续订单仍在不断累计中。


　　公司海外市场保持良好发展趋势


　　公司营销网络覆盖全球190 余个国家和地区，目前主要出口区域有东南亚、中亚、非洲、南美、欧洲、北美、西亚北非、中美洲、大洋洲等。中长期看公司出口市场依然能保持较好的增长:对国产品牌来说海外市场具有成长性特征，海外市场需求将持续释放；随着国产产品品质的提升，国内企业在海外的渠道布局的日趋完善，国产品牌综合竞争力在提升；从在主要出口市场占比情况看，大部分产品仍有很大的提升空间。


　　公司传统支柱产业稳中有进，新兴产业快速发展壮大23H1 公司传统支柱产业稳重有进，土方机械稳定经营，起重机械占有率持续保持高位，混凝土机械毛利率有所提升，道路机械综合贡献度稳步提升。


　　公司新兴产业快速发展壮大，23H1 公司举升类消防车稳居国内行业第一，高空作业平台进位至国内行业前二；矿业机械新能源产品收入同比增长4.27 倍；环卫机械新能源产品收入同比增长206.5%；叉车持续打造电动化产品优势，收入增长1.15 倍，各项业务齐头并进构筑龙头竞争优势。


　　公司有望受益于工程机械行业逐步回暖


　　公司2023 前三季度实现营收716.70 亿元，同比下降4.58%；实现归母净利润48.39 亿元，同比增长3.50%；实现扣非归母净利润43.71 亿元，同比下降7.39%。其中Q3 实现营收203.93 亿元，同比下降4.09%；实现归母净利润12.50 亿元，同比增长23.82 %；实现扣非归母净利润9.97 亿元，同比下降9.35%。受宏观环境及下游需求影响，Q3 公司业务短期承压，随着基建落地促使下游需求提升，公司有望受益于工程机械行业逐步回暖。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司23-25 年营业收入分别为951.7/1055.0/1203.3 亿元，对应增速分别1.44%/10.86%/14.06%，归母净利润分别60.9/75.6/93.1 亿元，对应增速分别41.45%/24.12%/23.15%，EPS 分别为0.52/0.64/0.79 元/股，3 年CAGR 为29.31%。考虑到基建落地促使下游需求提升，公司作为国内工程机械龙头企业，推动产品电动化并拓展海外市场，业绩有望稳步增长。


　　我们给予公司24 年12 倍PE，对应目标价7.68 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：高端产品研发不及预期；需求不及预计；海外销售不及预期

□.张.旭    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司