海泰新光(688677)：发货量阶段性放缓 2024年业绩有望改善

本报告导读：


　　镜体发货节奏影响2023 年收入增速，利润因多项费用计提放缓，2024 年有望好转，整机业务亦有望贡献增量。


　　投资要点：


　　维持增持评级。2023 年公司实现收入4.7亿元（-1.31%），归母净利润1.46 亿元（-20.27%），扣非归母净利润1.37 亿元（-19.07%）。其中2023Q4 实现收入0.94 亿元（-31%），归母净利润2774 万元（-35%），业绩符合预期。考虑发货节奏延迟，下调2023 年EPS 至1.20（原1.41 元），维持2024-2025 年EPS 1.93/2.44。维持目标价63.69元，对应2024 年PE33X，维持增持评级。


　　镜体发货节奏影响收入增速，利润增速阶段性放缓，2024 年均有望回升。2023 年收入增速逐季放缓，主要为美国客户新品上市时间延后6-9 个月，影响出货数量。随2023 年9 月客户新品上市，镜体发货量有望逐步回升。国内增长势头强劲，同比增长约85%，2024 年随销售渠道的建立，国内有望保持较快增长。2023 年利润同比下滑，主要为股权激励计划费用、国药新光联营企业投资损失、二期厂房折旧等因素导致，随国药新光业绩逐步步入正轨、股权激励费用同比减少以及规模效应的提升，2024 年净利率有望逐步回升。


　　三大渠道发展整机业务，2024 年有望逐步验证。第二代内窥镜系统已完成注册，相比第一代产品性能更优，临床反馈较好，自有渠道、国药新光渠道、史赛克渠道同步发力，整机业务有望贡献增量。


　　未来增长曲线稳健。继腹腔镜后，公司亦开发宫腔镜及尿道镜，预计2024 年有望量产；持续开发光学下游应用，长远发展可期。


　　风险提示：研发进度不及预期，整机商业化不及预期等。

□.丁.丹./.张.拓    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司