坤恒顺维(688283)：重视研发投入 盈利水平维持高位

业绩简评


　　2月25日，公司发布23年业绩快报，23年公司实现收入2.54 亿元（同比+15%）、归母净利润0.87亿元（同比+7%）；其中2304 单季度实现营收 0.87 亿元（同比-10%）、归母净利润0.34亿元（同比-24%）。


　　经营分析


　　订单交付延迟导致全年业绩略低于预期，看好 24 年业绩重回高增长.2304公司单季度收入、利润下滑主要系部分订单交付不及预期，随着公司频域类新品持续放量，打开第二成长曲线，公司收入有望在 24 年重回高增长。


　　拳头产品市占率维持高位，下游应用场景不断丰富。无线信道仿真仪为公司拳头产品，我们预计22年公司该产品收入达 1.61 亿元，根据公司公告，公司在无线信道仿真仪领域处于国内龙头，市场占有率稳步提升；23年以来，公司无线信道仿真仪持续在卫星通信、半导体、终端测试市场持续形成重要突破，高性能型号产品出货量持续增加。


　　产品矩阵持续完善，频域新品助力公司实现多元化成长。1）信号发生器：根据公司中报披露，射频微波信号发生器持续获得下游客户认可，订单快速增长；2）频谱分析仪：23年1月公司发布新款频谱分析仪《频率范围覆盖 44GHz），根据公司公告，新产品频谱/矢量信号分析仪逐步导入各下游用户测试及试用，并且形成一定的订单。


　　重视研发投入，构筑长期护城河，保证长期盈利能力。根据公司公告，2301-03 公司研发费用为 4207.3 万元，同比+65.23%，长期高研发投入保证公司长期护城河。我们根据公告测算，23 年公司净利率达到 34%，维持较高水平。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计2023-2025年公司营业收入为2.53/3.34/4.44亿元，归母净利润为0.87/1.25/1.68亿元，对应PE为43/30/22X，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　无线信道仿真仪需求不及预期、新品研发不及预期、限售股解禁风险、存货周转天数较高风险。

□.满.在.朋./.樊.志.远    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司