晶品特装(688084)：业绩低点逐步过去 光电侦察+无人装备双驱动

事件：公司发布2023 年业绩快报


　　2023 年公司营收同比减少20%、归母净利同比减少33%


公司预计2023 年共实现营收2.2 亿元，同比减少20%；实现归母净利0.3 亿元，同比减少33%。单季度看，公司2023Q4 实现营收1.4 亿元，同比增长40%；实现归母净利0.31 亿元，同比增长19%，改善明显。


　　受军工行业计划执行进度影响，2023 年公司部分订单签订和生产交付有所延迟，营收业绩进入低点，随行业需求不断修复，2024 年公司业绩有望逐步上行。


　　光电侦察设备：现代战争之眼，公司无人机吊舱、智能弹药业务迎来新机会


1）俄乌冲突凸显战场感知能力重要性，光电侦察设备市场空间广阔。根据Markets and Markets 数据，全球军用光电设备市场规模预计将从 2020 年的97 亿美元增长到 2025 年的 130 亿美元，CAGR= 6.1%，其中亚太地区增速将更快。


　　2）机载光电吊舱是光电侦察设备的重要组成，是飞行器执行空中侦察、引导打击及毁伤评估的重要设备，公司主要产品为（超）近程无人机光电吊舱。根据公司2023 年半年报，在公司已中标的七款军用光电侦察探测装备型号中，四款获得竞标综合评比第一名。


　　3）（超）近程无人机重量轻、尺寸小，使用灵活，可大幅提升一线作战部队侦察感知能力，各国均在积极布局；此外随着低成本、可消耗的无人飞行器需求不断提升，智能弹药用导引头也有望打开公司新空间，同时作为消耗品弹性更高。


　　军用机器人：“AI+”推动军事装备无人化进程，公司军民品协同共发展


1）二十大首提“增加新域新质作战力量比重”，未来五年高精尖领域的新式武器装备有望加速列装。无人装备具有“全天候、非对称、人员零伤亡”等作战运用特点，美、俄均有明确战略规划及军费投入，未来或将推动战争形态的演变。


　　2）根据解放军报数据，美军共装备了超过 1.2 万台地面无人装备，计划到 2030年 60%的地面作战平台将实现智能化；俄军计划至 2025 年将无人作战系统在武器装备中的比例提高到 30%以上。对标美俄我国无人装备行业成长空间广阔。


　　3）根据公司2022 年年报，公司共中标四款军用机器人型号，且均在综合评比中取得第一名，其中两型已经量产，未来有望持续受益。此外公司民用产品也有望逐步推向市场。


　　晶品特装：预计未来3 年归母净利润复合增速为63%


预计公司2023-2025 年归母净利为0.3、0.8、2.0 亿元，同比增长-31%、162%、139%，CAGR=63%，对应PE 为126、48、20 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　1）军品订单波动风险；2）行业竞争加剧风险；3）业务扩张带来的管理风险。

□.王.华.君./.刘.村.阳    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司