金宏气体(688106)：特气业务贡献显著 以综合型定位稳步成长

事件：公司发布2023 年业绩快报，报告期内预计实现营收和归母净利润分别为24.3亿元和3.2 亿元，分别同比+23.4%和+39.3%，其中单Q4 预计实现营收和归母净利润分别为6.5 亿元和0.6 亿元，分别同比+22.1%和-0.2%，环比+0.2%和-38.1%。


　　电子大宗已稳定贡献增量，多个项目将陆续投产。电子大宗载气市场广阔，且兼具现场制气模式的盈利稳定性和应用于电子领域的高附加值。公司于2021 年11 月拿到北方集成的电子大宗载气项目订单，开启电子大宗战略业务领域后，在业务上获得持续性进展，相继与广东芯粤能、广东光大、厦门天马光电子、无锡华润上华、苏州龙驰半导体、西安卫光科技签订电子大宗气体供应合同，目前在手有7 个订单，其中北方集成创新中心项目处于临时供气状态，广东芯粤能项目、西安卫光项目已量产供气，处于稳定运营状态。据公司公众号，截至2023 年11 月，福建省重点项目厦门天马光电子大宗载气站已实现顺利送气，或在2024 年实现稳定运营收费。同时，除了后续在手订单逐步量产贡献持续增长外，电子大宗载气与电子特气两者客户群体高度重叠，存在良好的协同效应，或将助力公司半导体电子特气产品的导入。


　　特气业务业绩贡献显著，期待新品逐步放量。据公司公告，公司特种气体占主营收入的比例在2023 年前三季度高达50.5%；根据我们的测算，2023 年公司特种气体业务的营收规模或将达到40%左右的同比增长，贡献显著。我们认为特种气体业务的显著增量一方面来自于电子大宗载气业务的从0 到1，另一方面得益于公司超纯氨等拳头产品受益光伏需求景气量价齐升。公司超纯氨及高纯氧化亚氮产品已供应至中芯国际、海力士、镁光、联芯集成、积塔等一批知名半导体客户。截至2024 年1 月，眉山特气项目、株洲氢气项目均在试生产过程中，嘉兴二氧化碳项目已经完成验收。与此同时，公司投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，其中高纯二氧化碳已有2 家客户批量供货，电子级正硅酸乙酯已有2 家客户于2023 年11 月开始批量供货；在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等 7 款产品正在产业化过程中。


　　积极探寻氦气资源，构建液氦储罐壁垒。氦气被称为“气体黄金”，全球产气集中，国内进口依赖度高，是重要的战略资源。据公司公告，公司于2023 年5 月与中集安瑞科举行液氦储罐战略合作签约，多方开拓液氦储罐的采购渠道，储罐数量稳步增加。


　　据公司公告，公司计划2023 年进口氦罐12 个，截止2023 年9 月25 日，已到位9个，23H1 氦气销售额约为5000 万。公司氦气资源除充分保障集成电路、液晶面板等泛半导体客户需求外，也在积极渗透医疗及工业客户。


　　坚定纵横发展战略，持续看好大宗气体未来增长。公司具备领先同业的高效运维管理　　能力，在苏州区域实现高市占率的同时仍可实现高增速增长，据公司公众号，截至2023年12 月18 日，公司吴江分公司2023 年未税销售超过1 亿元，同比增长43%，超额实现年度既定目标，且瓶装气销售也突破百万瓶，创历史新高。苏州区域的成功基因使公司坚定推进从苏州向异地扩张的横向战略布局，加速形成区位卡位，公司开拓区域战略：1）以苏州优势区域为中心向外开拓，围绕长三角区域布局；2）聚焦经济体量相对好的区域。据公司公告，2023 年1 月，公司参股了北京悟空气体有限公司，布局特种气体资源；于2023 年3 月设立了金宏气体（启东）有限公司，建设气体充装站项目，设立金宏气体（天津）有限公司，为客户提供气体相关服务，完成了对上海畅和、上海振志及上海医阳的收购，整合上海地区医用销售渠道；2023 年5 月，设立越南子公司，建设超纯氨生产项目，布局东南亚市场。在特气业务顺利拓展的同时，公司也持续布局大宗气体业务，2023 年公司签署了浙江鸿禧、迈为科技、浙江国康等5项现场制气项目，累计投产雅安百图、宁波泰睿思、苏州维信等6 项现场制气项目，伴随苏相空分项目的投产，公司气源自给能力将不断提高。


　　投资建议：公司作为国内工业气体民营领军者，坚持贯彻纵横发展战略，在大宗气体和特种气体的双轮驱动下，兼具成长弹性及持续性。考虑到光伏等下游需求的预期变化以及公司电子大宗等项目的投产节奏，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年归母净利分别为3.2/4.0/5.0 （ 前值为3.3/4.1/5.3 ） 亿元， 同比增速分别为39.3%/23.8%/26.1%（前值为43.4%/24.5%/29.7%），对应当前股价PE 分别为30.1x/24.3x/19.3x，维持“买入”评级。


　　风险提示：原料成本涨幅超预期、需求不及预期、行业新增供给超预期、安全生产、商誉减值、报告使用的资料存在信息滞后或更新不及时的风险。

□.孙.颖./.王.芳./.聂.磊./.杨.旭./.张.昆    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司