长城汽车(601633)：坦克700HI4-T上市 打造豪华硬派越野SUV

事件：2 月26 日坦克700 Hi4-T 正式上市，极致版、极境版售价分别为42.8 万元、46.8 万元，较预售价格低4 万，限定版售价70 万元。


　　定位豪华硬派越野SUV，动力与越野性能表现优秀。


　　根据公司官网，坦克700 Hi4-T 定位豪华硬派越野SUV，车身长超5m、轴距3m。（1）动力：搭载3.0T V6 发动机+P2 电机+9HAT 变速器，最大功率265kW，最大扭矩800N·m，百公里馈电油耗10.9L，百公里加速5 秒级；（2）越野性能：


　　配备空气弹簧+CDC 电磁减振器，拥有智能四驱+Mlock 机械锁、12 种模式全地形系统，通过性优秀，最大接近角37.8°、最大离去角37.6°、最大涉水深度970mm。


　　新能源越野差异化优势显著，坦克700 Hi4-T 与竞品对比综合产品力强。


　　（1）新能源越野相比城市SUV，具备空间更大、坐姿更高、越野功能强、性价比高等优势；相比燃油越野车，具备驾乘体验好、可外放电、油耗更低、价格更便宜等优势。


　　（2）我们选取路虎卫士进行对比，坦克700 Hi4-T 在加速表现、主动安全（多了DOW 开门预警、车道居中保持、疲劳驾驶提示等功能）、辅助驾驶（多了车侧盲区影像、自动变道辅助、匝道自动驶出（入）、自动泊车入位等功能）、座椅配置（多了主副驾腿托调节、第二排座椅电动调节等功能）、影音设备等方面均更具优势，且标配前/后桥差速锁，越野性能表现出色，价格也具备显著优势。


　　新能源越野行业格局好，我们预计坦克700 Hi4-T 稳态月销有望达3k。


　　新能源越野行业空间大，根据我们此前外发报告《新能源越野：行业从 0 到1，重点车企加速布局》，远期市场空间有望突破300 万，竞争格局好，目前坦克在新能源硬派越野赛道主要竞品仅方程豹。根据公司公告，坦克400、500Hi4-T 月销均维持在4-5 千台，700 Hi4-T 上市后坦克品牌成功实现20-50 万价格带全覆盖。根据捷豹路虎中国，2023 年路虎卫士国内销售2 万台，参考竞品销量及产品力对比，我们预计坦克700 Hi4-T 稳态月销有望达到3 千台。


　　新能源越野+出口核心逻辑不变，主流市场有望突破。


　　1）新能源越野有望带来高弹性增长。坦克500/400 热度居高不下，坦克300/700PHEV 等多款新车上市有望贡献显著业绩增量。


　　2）出海布局加速，俄罗斯市场有望高增。23 年长城出口总量超30 万，已完成东盟核心市场全覆盖，重点车型在欧洲、中东、澳新、东盟等区域已上市，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程。我们预计俄罗斯市场24 年有坦克500 混动城市版、哈弗H3、H5、H7、H9、F7、F8 等多款新车型上市，有望持续高增。


　　3）多款新车上市，主流市场有望持续突破。新品定位清晰、营销渠道转型，随着未来枭龙 Max 改款、蓝山高阶智驾版等新车上市，主流新能源市场有望持续突破。


　　投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为70.1、140.4、195.3亿元，对应当前市值PE 分别为28.1、14.0 和10.1 倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024 年25 倍市盈率，对应6 个月目标价41.3 元/股。


　　风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期，行业价格战持续加剧。

□.徐.慧.雄    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司