钧达股份(002865)：Q4减值压力拖累业绩 下游需求放量后盈利能力有望修复

核心观点


　　公司发布2023 年业绩快报，公司2023 全年营业收入183.97 亿元，同比增长58.7%，归母净利润8.32 亿元，同比增长16.0%；扣非归母净利润5.75 亿元，同比增长16.6%。受减值及产业链去库影响，公司Q4 业绩承压。根据公司业绩快报，公司拟对P 型PERC 电池相关固定资产计提减值准备9 亿元。春节后行业需求逐步复苏，TOPCon 供给或偏紧，N 型电池环节盈利有望逐步修复，公司盈利确定性强。


　　事件


　　公司发布2023 年业绩快报


　　公司2023 全年营业收入183.97 亿元，同比增长58.7%，归母净利润8.32 亿元，同比增长16.0%；扣非归母净利润5.75 亿元，同比增长16.6%。


　　简评


　　Q4 减值及产业链去库拖累业绩。公司Q4 单季度归母净利润-8.06亿元，同比-362.5%，环比-218.0%；扣非归母净利润-10.0 亿元，同比-435.6%，环比-256.3%。受减值及产业链去库影响，公司Q4业绩承压。根据公司业绩快报，公司拟对截止2023 年12 月31 日P 型PERC 电池相关固定资产计提减值准备9 亿元。


　　N 型产能规模领先，23 年电池出货29.96GW。产能方面，截止2023年底，公司电池总产能达49GW 以上（P 型9.5GW，N 型产能40GW），同比增长180.0%。出货方面，2023 年公司电池累计出货达29.96GW（其中P 型9.38GW，N 型20.58GW），同比增长179.4%。据lnfoLink 数据统计，2023 年公司N 型电池出货排名行业第一。


　　节后需求复苏，TOPCon 供给或偏紧，公司盈利有望逐步修复。


　　供给端，2023 年年底以来PERC 加速淘汰，电池盈利承压下厂商扩产意愿较弱，导致行业有效N 型产能供给有限。需求端，3 月行业需求底部复苏，根据lnfoLink 数据预计3 月组件排产环比增长40%。在此背景下N 型电池盈利有望修复，公司2024 年盈利有望逐步恢复，确定性较强。


　　N 型电池技术领先，海外市场布局加剧。公司持续开展TOPCon 产品升级迭代，通过LP 双插、激光改进、JRpoly、霓虹poly、J-STF 超密细栅等多项前沿技术引入，进一步将TOPCon 电池量产效率提升至26%以上。凭借N 型技术领先及产品结构领先优势，公司电池产品盈利水平持续提升。海外市场方面，公司已完成亚洲、欧洲地区客户开拓，并积极完成北美、拉丁美洲、澳洲等新兴市场客户认证。2023 年公司海外销售占比实现从0%到约4.75%的增长。


　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年归母净利润8.3、10.1、12.1 亿元，对应2024 年2 月26 日PE 估值17.6、14.5、12.1 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1、TOPCon 扩产不及预期：目前公司规划TOPCon 扩产规模较大，如果后续项目爬坡进度不及预期将对公司2023 年盈利造成负面影响；2、光伏终端需求不及预期。电池需求可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力；3、行业竞争加剧的风险：目前行业TOPCon 扩产计划较多，后续公司可能面临行业竞争加剧的风险。4、近期光伏概念股持续走低，提示相关风险。

□.朱.玥./.任.佳.玮    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司