深度*公司*钧达股份(002865)：减值计提影响业绩 N型电池出货行业领先

公司发布2023 年业绩快报，预计盈利同比增长16%。公司TOPCon 电池研发技术行业领先，N 型产能快速扩张，充分计提P 型电池产能减值；维持增持评级。


　　支撑评级的要点


　　2023 年盈利同比增长16%：公司发布2023 年业绩快报，预计实现盈利8.32 亿元，同比增长16.00%；扣非盈利5.75 亿元，同比增长16.64%。


　　根据业绩计算，2023Q4 实现盈利-8.07 亿元，同比减少363.09%，环比减少218.14%；实现扣非盈利-9.97 亿元，同比减少435.02%，环比减少255.93%。


　　N 型电池产能大幅扩张，出货量行业领先：2023 年公司滁州、淮安N 型电池生产基地陆续建成投产。截止2023 年底，公司电池总产能达49GW以上（P 型9.5GW，N 型约40GW），同比增长超180%。2023 年公司电池累计出货达29.96GW（P 型9.38GW，N型20.58GW），同比增长179.43%。


　　据lnfoLink 数据统计，2023 年公司电池出货量排名行业第四，在N 型电池出货方面，公司排名行业第一。此外，公司于1 月19 日披露计划发行H 股股票并扩建海外高效电池产能，公司N 型电池领先地位有望维持。


　　TOPCon 电池研发技术行业领先：公司持续开展TOPCon 产品升级迭代，通过LP 双插、激光改进、J-Rpoly、霓虹poly、J-STF 超密细栅等多项前沿技术引入，将TOPCon 电池量产效率提升至26%以上，显著优于P 型PERC 电池23.5%的转换效率。非硅降本方面，公司通过降低银浆用量、图形优化以及印刷技术改进等方面，进一步降低 TOPCon 电池非硅成本，持续保持行业领先。


　　充分计提P 型电池产能减值：公司具备9.5GW 的P 型PERC 电池产能，进入2023Q4，行业内N 型电池优势明显加大，P 型电池盈利能力显著下行，公司拟对PERC 电池产线进行约9 亿元减值，影响公司业绩释放。


　　估值


　　由于公司计提大额固定资产减值及公司主营电池片单价阶段性下滑，我们将公司2023-2025 年预测每股收益调整至3.66/4.72/5.55 元（原预测2023-2025 年每股收益为11.01/14.80/16.80 元），对应市盈率17.9/13.9/11.8倍；公司作为N 型电池环节头部企业具备技术优势，有望保持较高产能利用率并跨越周期，目前估值偏低，维持增持评级。


　　评级面临的主要风险


　　光伏政策风险；海外贸易壁垒风险；产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；技术迭代风险。

□.武.佳.雄    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司