拓荆科技(688072)：国产替代空间大 估值具备安全边际

结论与建议：


　　公司作为国内薄膜沉积设备龙头企业，在PECVD 设备领域领先其他竞争对手，是中国半导体产业链国产替代版图中重要的拼图。我们预计，为应对美国对中国半导体产业的持续封锁，中国扶持半导体产业，特别是半导体设备以及先进制程发展的力度将大幅提升。公司作为细分行业龙头，将持续受益于国产替代带来的业绩与估值的提升。预计公司2024、2025 年净利润8.2亿元和11.8 亿元，同比增长23%和44%，EPS 分别为4.32 元和6.24 元，目前股价对应2024、25 年PE44 倍和30 倍，考虑到薄膜刻蚀设备巨大的国产替代空间，公司股价较高点有明显修正，目前估值未完全反应业绩成长性，给予买进评级。


　　规模效应提升，4Q23 业绩继续高速增长：得益于国产替代的推进，2023年公司实现营收27 亿元，YOY 增59%，实现净利润6.6 亿元,YOY 增长80%,扣非后净利润3.1 亿元,YOY 增长76%。相应的，第4 季度单季公司实现营收10 亿元,YOY 增长40%，QOQ 增长43%，实现净利润3.9 亿元，YOY增长200%,扣非后净利润1.4 亿元，YOY 增长107%，QOQ 增长25%。单季度公司业绩创历史新高，公司全年业绩处于业绩预告范围的中值。


　　回购彰显公司长期增长信心：公司董事长提议，拟以不低于1.2 亿元、不超过1.97 亿元回购公司股份，大约占目前总市值的0.6%~1%。长期来看，公司回购股份有利于增强投资者信心，促进公司稳健、高质量发展，影响偏正面。


　　盈利预测：从在手订单来看，2023 年年末在手销售订单金额超过64 亿元，相当于2023 年营收的2.4 倍业绩确定性高。预计公司2024、2025年净利润8.2 亿元和11.8 亿元，同比增长23%和44%，EPS 分别为4.32元和6.24 元，目前股价对应2024、25 年PE44 倍和30 倍，考虑到薄膜刻蚀设备巨大的国产替代空间，公司目前估值尚未完全反应业绩成长性，给予买进评级。


　　风险提示：中美科技争端影响半导体设备短期需求

□.朱.吉.翔    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司